浦银国际-同程艺龙-0780.HK-复苏趋势明朗化，上调至“买入”评级-200910

1. 提升目标价至18.0港元，浦银国际潜在升幅31%。

2. 渐进式复苏与我们此前预期一致：我们曾在5月6日首次覆盖报告《同程艺龙：静待“寒冬”消退》中，给出不同于市场的观点——“持有”评同程艺龙级，主要由于“行业回暖速度或慢于预期，考虑到疫情不确定性以及‘后疫情’影响”。

3. 而此后北京、新疆等地先后暴发二次疫情，进一步推迟了全国旅游业相关政策的0780.HK放开，并抑制了居民的出行意愿。

4. 因此，公司近几个月的股价表现也落后于MSCI中国可选消费指数，20日均价与我们此前复苏趋势明朗化14.0港元目标价基本一致。

5. 疫情得到控制，出行需求不断释放，上调至“买入”评级上调至“买入”评级：随着国内疫情趋于稳定，经济逐步回暖，旅游业复苏趋势明朗。

6. 我们认为公司已经度过至暗时刻，增长的不确定浦银国际性基本消除，所以上调至“买入”评级。

7. 政策端，全国景区承载量已由30%上调至50%同程艺龙，并开放景区室内场所，出行基本恢复常态；十一黄金周火车票预订恢复往年火爆，出行意愿高涨；经济稳步复苏，助力居民旅游消费能力提升。

8. 公司层面，得益于有效成本管控，二季度利润0780.HK远超市场预期。

9. 同时，公司预计第复苏趋势明朗化三季度收入同比下降5~10%，正逐步恢复到疫情前水平。

10. 加大线下获客，丰富流量入口：我们仍然看好公司独有的微上调至“买入”评级信流量红利，以及在低线城市的优势。

11. 低线城市旅游业在疫情中率先回暖，二季度公浦银国际司低线酒店间夜量同比上升15%。

12. 此外，同程艺龙也与酒同程艺龙店、旅游景区合作，加码线下流量获取，包括增设线下扫码，汽车售票机等。

13. 线下获客使0780.HK得公司获客渠道更加多元化，且成本较低。

14. 目前，线下获客用户贡献约8%的MPU，预计复苏趋势明朗化下半年有望超过10%。

15. 上调至“买入”评级，提升目标价至18.0港元：由于外部环境改善，我们将FY20-22年调整后净利润分别上调7.3%、9.2%和8.0%，目标价提升至18.0港元，对应3上调至“买入”评级2x和18x的2020E和2021E年市盈率。

16. 投浦银国际资风险：宏观经济放缓；竞争激烈。