方正证券-玲珑轮胎-601966-深度报告之九：开启新零售，国产品牌崛起-200904

1. 方正证券核心观点：迈入品牌崛起的新时代一、迈入新时代我们理解，中国轮胎企业崛起为全球巨头的常规之路分为两个阶段，第一个阶段为以成本为核心竞争力，国产轮胎在全钢胎、半钢胎配套、低端半钢胎零售领域提升市占率，不断进行降成本和提品质。

2. 第二个阶段则利玲珑轮胎用前期积累的实力，尤其是在半钢胎配套领域累计的客户群，进入品牌崛起的新时代，向以渠道和品牌为核心竞争力的中高端市场进发。

3. 玲珑轮胎新零售模式启动意味着公司601966迈入第二阶段。

4. 二、赋能渠道，产品升级，进入良性循环根据玲珑轮胎公开增发回复，2020年是公司新零售元年，玲珑轮胎提出了“新零售元年”战略，与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台，打造线上线下相结合的公司新零售，力争2020年—2022年在全国打造300家战略合作经销商、1000家前置仓、200深度报告之九0家旗舰店、5000家核心品牌店、30000家紧密合作店。

5. 自2020年3月份实行新零售以来，国内零售市场同比增速超过5开启新零售0%。

6. 通过智慧零售平台APP、国产品牌崛起仓储物流中心、多品类产品运营、广宣导流赋能经销商和门店等渠道，激发渠道活力。

7. 通过品牌方正证券力提升、产品结构升级、销量增长等提升盈利能力，形成良性循环。

8. 全球和中国大陆半钢胎零售空间巨大，以外资为主三、市场空间：中国大陆轮胎零售市场空间巨大，市占率提升空间巨大2019年全球轮胎消费量17.8玲珑轮胎5亿条，其中替换市场13.18亿条，配套市场4.67亿条；乘用车轮胎消费量15.63亿条，卡客车轮胎消费量2.26亿条。

9. 全球替601966换市场占比74%，为轮胎企业最大的市场领域。

10. 我们方正化工测算，深度报告之九2019年中国大陆乘用车替换需求约为1.64亿条，预计2023年中国大陆乘用车轮胎替换需求将达到1.95亿条，年均复合增长率4.53%。

11. 中国大陆乘用车开启新零售替换市场空间巨大，且增速较快。

12. 主要因中国大陆乘用车保有量逐年上涨，2015年仅为1.35亿辆，2国产品牌崛起019年涨至2.2亿辆，年均复合增长率12.91%。

13. 四、竞争格局：中国大方正证券陆乘用车轮胎市场目前仍为外资的天下，看好中国龙头品牌替代加速据中国轮胎商业网，外资轮胎品牌在中国市场长期占据强势地位，市场份额最高时曾经超过85%，目前市占率呈下降趋势。

14. 据Marklines，中国玲珑轮胎乘用车轮胎市场，外资轮胎品牌市占率大约为70%。

15. 米其林营销601966体系成熟，玲珑打法精准五、米其林：百年成功的品牌营销线上网络平台与线下网点结合，构建多样化渠道将线上购买与线下服务连接，为消费者打造一体化的消费体验。

16. 多业务条线、多品牌深度报告之九及定价政策保持利润率。

17. 米其林驰加提供轮胎及其相关服务、汽车保养与快开启新零售修、洗车美容等全面、统一、高标准服务，从引流、运营和供应链三方面为门店提供支持，保证门店持续盈利。

18. 国产品牌崛起六、玲珑轮胎：打法精准玲珑轮胎配套实力强，形成导流玲珑轮胎在中国大陆市场配套营收占比高：配套:替换比例1:0.5。

19. 但以全球配套替换结构1:3来看，玲珑方正证券在中国大陆替换占比提升空间很大。

20. 质量比肩一线品牌，价格远低于国际品牌，提升空间足玲珑轮胎质量达到国际品牌水平，但是价格远远低于国际知名品牌，未来有望通过品牌力的提升和大尺寸轮胎占比提升来增加玲珑轮胎盈利能力。

21. 且通过价格601966保护体系，理清与供应商和门店之间的价格链。

22. 生产成本显著低于世界轮胎巨头玲珑轮胎在人工、折旧、能深度报告之九源方面均具有优势，形成明显的成本优势。

23. 赋能渠道，加速国产品牌开启新零售的崛起通过智慧零售平台APP、仓储物流中心、多品类产品运营、广宣导流赋能经销商和门店等渠道，激发渠道活力。

24. 投资建议与盈利预测预计玲珑轮胎2020/202国产品牌崛起1/2022年归母净利润分别为19.30、23.15、28.30亿元，对应PE为17、14和12倍，维持“强烈推荐”评级。