兴业证券-同程艺龙-0780.HK-2Q盈利胜预期，多渠道智慧发展-200901

1. 投资要点20Q2业绩稳步恢复，Q兴业证券2盈利胜预期：20Q2收入为12亿元，同比-24.6%，较Q143.6%的跌幅有所收窄。

2. 经调整净同程艺龙利润达1.96亿元，同比减少43.2%，较Q1的82.6%跌幅显著收窄。

3. 期内持续优化成本结构，费用控制得当，毛利率升0780.HK至72.3%的历史高位，经调整Non-GAAP费用率达59%，环比减少4.3pct。

4. 住宿22Q盈利胜预期0Q2收入-30.6%，Q1为-53.3%。

5. 预计Q2整体ADR多渠道智慧发展跌3成，takerate处高位。

6. 交通收入-22.5%，较兴业证券Q1-45.4%跌幅显著收窄。

7. 机票量恢同程艺龙复领先地面。

8. MAU同比下滑30780.HK.3%，MPU同比下滑32.9%。

9. 非微信渠道MAU同比增长122Q盈利胜预期.8%，引流能力增强。

10. GMV为224亿元，同比-4多渠道智慧发展5.8%。

11. 继续渗透低线市场，多兴业证券渠道智慧发展。

12. 1、下沉：公司85.9%的注册用户来自非一线城市，63.1%的新增微信付同程艺龙费用户来自三线及以下城市。

13. 2、丰富渠道：推广自有app、轻应用程序及不0780.HK同平台直播。

14. 与酒店、汽车运2Q盈利胜预期营商及旅游景点合作吸纳线下用户，获客良好。

15. 酒店扫码+汽车站售票机为多渠道智慧发展公司Q2贡献8%MPU。

16. 3、积极升级ITA：“慧行”于疫情供给趋紧背景下发挥优势兴业证券，未来逐步布局科技业务应用，如酒店PSM等。

17. Q3间夜或实现双位数增长，公同程艺龙司或加大投入。

18. 预计Q3住宿收入下降15%左右0780.HK，主要受到ADR下降所致，预计低线城市的表现更优，可带动公司间夜量实现双位数增长。

19. 预计机票票量2Q盈利胜预期可在转正，地面交通恢复至9成。

20. 但由多渠道智慧发展于Q3或加大投放，预计毛利率将下降，销售费用率上升。

21. 投资建议：近期国家发改委、文旅部陆续发布文件推动旅游兴业证券业加速复苏和高质量发展，明确恢复跨省团队游等，20H2行业有望迎来快速修复期。

22. 公同程艺龙司定位清晰，其主攻国内低线市场区别于竞争者，可有效避免恶行竞争。

23. 短期看，公司抗风险0780.HK能力强，为行业中唯一盈利的公司，预计Q3收入可恢复9成、间夜量录得双位数增长。

24. 长期看，公司入局ITA，加上背靠微信+拓展渠道引流，其长期发展拥2Q盈利胜预期有动力。

25. 我们微调公司20/21/22年收入至62/91/106亿元，经调整净利润为11.4多渠道智慧发展/19.4/22.1亿元。

26. 维持目标价16.5港元，对应20-22年PE为25/1兴业证券6.5/13.5倍，现价对应21年PE为14.4倍。

27. 维持“买入同程艺龙”评级。

28. 风险提示：1）行业政策风险0780.HK；2）自然灾害、政治等突发事件风险；3）行业竞争激烈，标品进入门槛较低；4）公司供应商集中度高；5）流动性较低。