国信证券-小米集团~W-1810.HK-智能手机毛利率和销量双升级-200521

　　2020Q1收入增长13.5%
　　2020Q1年小米集团收入497亿元，同比增13.5%。经调净利23亿元，同比增长10.6%，业绩符合预期。
　　Q1毛利率同比提升至15.2%
　　智能手机毛利率升至2020年Q1的8.1%。因2019Q1处于境外市场的产品切换期间，且对部分智能手机型号进行了促销，导致毛利率低。2020年第一季度发布的Mi 10等热门机型带动智能手机的毛利率上升。较高毛利率的IoT带动IOT业务整体毛利率升至13.4%。互联网毛利率由2019年第一季度的67.4%降至2020年第一季度的57.1%，主要是由于低毛利率的游戏及其他增值服务业务的收入上升。公司整体毛利率由去年同期11.9%升至15.2%。
　　智能手机ASP提升10%，销售2920万部，同比增4.7%
　　公司2020Q1智能手机销量2920万部，同比增长4.7%。5G高端手机拉升智能手机平均售价1038元，环比增长10%。
　　海外收入首次超过50%
　　一季度境外市场收入达到248亿元，同比增长47.8%，占总入50.0%。是小米历史上首次境外收入贡献占比达到一半。
　　特殊时期，显示公司线上销售优势，维持“买入”评级
　　疫情影响下，公司线上销售优势。预计2020~2022年收入分别为2365亿元/2927亿元/3516亿元，增速分别为14.9%/23.8%/20.1%，2020~2022年净利润分别111亿元/133亿元/176亿元，增速分别为10.8%/20.3%/32.0%。公司合理估值范围28~30倍PE，2020年利润对应股价14.4~15.4港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　智能手机出货量下降，竞争格局发生变化