东方证券-首旅酒店-600258-Q2环比改善，看好行业底部向上+龙头集中度提升-200831

1. 事件：公司公布2020年半年报，上半年营收19.04亿元/-52.27%，归母净利润-6.95亿元/-289东方证券.07%，扣非归母净利润-7.05亿元/-310.14%。

2. 单二季度：营收11.0首旅酒店4亿元/-46.08%，归母净利润-1.69亿元/-157.57%，扣非归母净利润-1.83亿元/-165.61%。

3. 600258营收端、利润端环比降幅收窄。

4. 核心观点开店情况：（1）20年上半年新开门店250家（19H1新开2Q2环比改善34家），单二季度开业门店数为188家，其中经济型酒店新开23家，中高端新开56家，云酒店69家，其他40家。

5. 存量看，中高端门店数占比达到22.5%/+4.2pct，中高端酒店房间数占比27.7%看好行业底部向上+龙头集中度提升/+4.6pct，随着经济活动的恢复，二季度以来公司加快开店步伐，仍继续维持全年800-1000家开店计划；（2）20年上半年新开门店中，包含直营门店8家，特许加盟店242家，加盟轻资产拓张仍是公司市场开拓主要方式；（3）截至20年6月30日，公司已签约未开店及正在签约店为784家，储备门店同比提升95家。

6. 二季度恢复营东方证券业门店数达98%，RevPAR及入住率均有明显改善。

7. （1）从整体看：2Q20，RevPAR82元/-49.3%，其中房价149元/-26.2%，入住率55.2%/-25首旅酒店%pct。

8. 分等级看，经济型酒店RevPAR达到73元/-48.0%，中高端酒店RevPAR达到108元/-55.2%；（2）同600258店数据看，2Q20首旅如家酒店RevPAR达到81元/-50.9%，其中房价145元/-28.22%，入住率55.4%/-26%pct，分等级看，经济型酒店RevPAR达到72元/-49.0%，中高端酒店RevPAR达到113元/-55.0%。

9. 随疫情趋稳、经济复苏，公司已有98%的门店复开，RevPAQ2环比改善R及入住率环比Q1有明显改善。

10. 疫情短期冲击下行业筑底进一步夯实，后续我们仍看好公司beta端底部向上+alpha端看好行业底部向上+龙头集中度提升价值凸显。

11. 此次疫情冲击下，行业基本面进一步筑东方证券底，上半年业绩亏损风险释放。

12. 看后续，一方面随着复工复产、跨省游恢复的逐步推进，酒店行业入住率持续爬升，行业beta底部改善逻辑有望兑现，公司直营比例占比相对更高，行业复苏下将带来业绩更大弹性；另一方面，我们认为公司作为三大龙头酒店集团之一，品牌效应显著，叠加疫情短期加速单体酒店靠拢，后续加盟市占率仍有进首旅酒店一步提升空间（详见深度报告《为什么我们认为A股酒店龙头被低估》）。

13. 财务预测与投资建议由600258于疫情影响，我们调整20-22年EPS预测为-0.21/0.93/1.17元（调整前为0.53/1.09/1.25元），由于疫情造成公司短期业绩波动，使用可比公司给予21年26倍市盈率，对应目标价24.16元，维持“买入”评级。

14. 风险提示疫情或大型自然灾害影响Q2环比改善，经济增速不及预期，公司开店不及预期。