国泰君安-中国中冶-601618-2020年中报点评：Q2业绩高增22%，积极推进装配式等多元业务-200830

1. 投资要点：维国泰君安持增持。

2. H1营收1806亿元(+13.6%)、归母净利35.9亿元(+13.8%)；因疫情影响，下调预测2020年EPS至0.36元(原0.38元)增速14%，考虑基建投资将趋势反弹、新签订单延续高增，上调预测2021年EPS至0.41元(原0.4元)增速13%，预测中国中冶2022年EPS为0.46元增速11%；维持目标价3.59元，目标价对应2020/21/22年10/8.8/7.8倍PE，维持增持。

3. Q2净利增速大幅提升，经营现金流显601618著改善。

4. 1)Q1/Q2单季度营收增速15.2/12.4%、净利增速7.1/22.3%、扣非增速7.7/14.8%；2)H1毛利率10.7%(-0.3pct)，其中工程承包9.6%(+0.2pct)/房地产开发20.4%(-7.3pct)；净利率2.37%(-0.01pct)；3)四费率5.8%(-0.9pct)，管理2.3%(-0.4pct)/研发2.29%(-0.05pct)/财务0.7%(-0.4pct)；4)经营净2020年中报点评现金流14.1亿元(上年同期-52.3亿元)因销售商品/提供劳务收到的现金增加；5)资产负债率75.7%(-1.1pct)。

5. Q2Q2业绩高增22%新签订单高增46%，非钢占比高达86%。

6. 1)H1新签订单4652亿元(+22%)，5亿元以积极推进装配式等多元业务上项目合同同增30%彰显订单质量高；2)H1新签工程承包4496亿元(+22.7%)，其中冶金合同622亿元(-4.1%)/非钢合同3873亿元(+28.4%)，业务结构持续优化；3)Q1/Q2单季度新签增速-4.1/46%。

7. 钢铁冶金龙头核心竞争优势强，积极推进装配式等多元国泰君安新兴业务。

8. 1)钢铁冶金领域具垄断性领先优势，拥有国内有色领中国中冶域综合实力最强的设计院；将抢抓节能环保/绿色制造/智慧制造带来的市场机遇，推进与重点钢企的深度合作；2)深入布局核心城市群的房建/基建建设；3)拥有国家钢结构工程技术研究中心，获国家住建部认定5个装配式建筑产业基地，形成装配式混凝土结构体系/装配式钢-混结构体系等；4)积极推进综合管廊/特色主题工程/海绵城市/美丽乡村与智慧城市/康养/水环境治理等新兴业务。

9. 风险提示：基建601618投资下滑、资金面转紧、新业务推进不及预期等。