华泰证券-侨银环保-002973-1H归母净利高增，收入结构持续优化-200830

1. 1H20归母净利润同比+206%，维持“买入”评级公司8月28日晚发布中报，1H20实现营收/归母净利润14.5/1.9亿元，同比+46%/+206%，归母净利润增速接近业绩预告上限（180%~210%），主要系环卫运营项目数量持续增加、精细化管理成效日益华泰证券凸显、疫情期间国家出台相关优惠政策所致；2Q20实现营收/归母净利润7.8/1.0亿元，同比+51%/+227%。

2. 疫情加速环卫运营订单释放，环卫市场持续扩张，公司作为领先侨银环保的人居环境综合提升服务商，未来有望强者恒强。

3. 我们上调2020-2022年归母净利润预测为3.6/3.6/4.8亿元，002973给予公司2020年38x目标PE，对应目标价33.03元，维持“买入”评级。

4. 1H20收入结构持续优化，在手合同充沛将有力保障未来业绩1H20公司实现收入14.5亿元/yoy+46%，毛利率28.3%/yoy+9.7pct，其中，受益于环卫运营项目数量持续增加、公司不断强化项目精细化管理，叠加疫情期间国家出台相关优惠政策，城乡环卫保洁收入同比+47%至14.0亿元，毛利率同比+10.6pct至28.4%；1H20期间费用率同比+3.2pct至11.5%，主要系职工薪酬、业务招待费增加导致管理费用率同1H归母净利高增比+3.6pct。

5. 公司立足广东，辐射全国，1H20华南地区收入占比同比下降4.9pct至50.4%，收入结收入结构持续优化构持续优化。

6. 截至1H20，华泰证券公司在手合同总金额达279.7亿元，为2019年营收的12.7倍，将有力保障未来业绩表现。

7. 疫侨银环保情加速环卫运营订单释放，环卫市场持续扩张，未来有望强者恒强疫情暴露出城市管理中的卫生死角，加速环卫订单释放，据E20统计，1H20国内环卫服务新增合同总额973亿元，新增年化金额超282亿元（同比+11.2%）创新高。

8. 受政府购买新规影响，1H20环卫订单平均服务年限下滑至3.5年（2019年：4.5年）；行业新进者众，CR10由2019年的21%下滑至13%（E20统计），但5000万元/年以上的优质项目仍以传统环卫服务公002973司及装备公司为主。

9. 公司深耕环卫二十年，服务范围覆盖全国18个省，运营管理项目三百余个，是领先的人居环境综合提升服务商，未来有望凭借品牌、规模和信息化优势，巩固并扩大1H归母净利高增市场份额，实现强者恒强。

10. 公司运营管理效益持续提升，维持“买入”评级考虑到公司运营管理效益持收入结构持续优化续性提升，精细化管理驱动业绩再创新高，且疫情期间税收优惠政策将延续至年底，我们上调2020-2022年归母净利润预测为3.6/3.6/4.8亿元（前值3.2/3.4/4.5亿元），对应EPS为0.87/0.88/1.18元（前值0.78/0.83/1.10元），参考可比公司2020年Wind一致预期PE均值27x，考虑到公司成长前景可期（预计2020-2022年归母净利润CAGR达54%，可比公司均值为26%），运营属性突出，可享受一定估值溢价，我们给予2020年38x目标PE，目标价33.03元（前值31.33-32.90元），维持“买入”评级。

11. 风险提示：环卫市场化进度不及预期；项目竞争加剧影响盈华泰证券利前景。