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广发证券-工业品价格修复的比较研究:2016与2020-200828

上传日期:2020-08-30 07:42:49  研报作者:郭磊,贺骁束  分享者:lgf1986   收藏研报

【研究报告内容】

原文摘录:24%。今年二季度以来,这几类主要工业品价格同比分别为-22%、16%、1.2%。③影响工业品后续斜率和时长的另一关键因素在于全球经济基本面,尤其是疫苗出来后2021年上半年全球经济与贸易共振能否形成。纵观09年至今的工业品再通胀周期,国内居民以及政府部门加杠杆通常决定初期需求扩张,工业品。”

1. 报告摘要:2016年底工业品价格修复的大背景是全球经济和贸易调整到位,中国实际增长L型前的下行期(2011-2015)大致完成,价格修复的过程分为两个广发证券阶段。

2. 第工业品价格修复的比较研究一阶段是2015年11-12月:①需求企稳。

3. 中国经济度过“L型”前的增速下滑期(2011-2015),事后看2015年Q4的6.9%大致是2016-2018年2016与2020趋势增速。

4. 2015年10-12月PMI连续三个月在48-50区间内企稳,广发证券企业部门被动累库速度放缓。

5. ②货工业品价格修复的比较研究币扩张。

6. 下半年股灾爆发2016与2020,流动性重回宽裕。

7. 企业债规模扩张,地方债置换叠加专项债加码;存款性金融机构对政府部门年末融资增速达30%以上,引导11月M2广发证券进一步回升至13.7%。

8. ③供给侧改革工业品价格修复的比较研究预期初步形成。

9. 11月2016与202010日中央经济工作会议首提“供给侧改革”,针对中上游以钢铁、煤炭等为主的部分行业实现过剩产能化解,此后去产能工作进一步向船舶、玻璃、电解铝等传统行业扩展。

10. 第二广发证券阶段是2016年1-2月:①全球经济环比有企稳迹象。

11. 摩根大通全球综合P工业品价格修复的比较研究MI在2016年2月到达那轮底部。

12. ②全球定价商品进一步尾部调2016与2020整和出清。

13. 大类资产波动率上行至11年(欧债危机)以来次高,因担忧中国等新兴市场尾部广发证券信用风险爆发,国际定价大宗商品集体重挫。

14. ③海外政工业品价格修复的比较研究策惯性扩张加部分商品供给收缩。

15. 面对全球金融市场脆弱性风险,2月2016与202029日各国财长于G20峰会达成一致性协议,决定实施扩张性财政政策。

16. 此外OPEC与俄罗广发证券斯等其他主要产油国重提冻产协议。

17. ④房地产去库存背景下地工业品价格修复的比较研究产销售扩张。

18. 得益于低利率环境及房地产去库存,二三线居民购房2016与2020需求弹性扩张;地产投资亦初步企稳回升。

19. ⑤整体的广发证券“宽财政”。

20. 1-2月全国公共财政支出同比增速工业品价格修复的比较研究达18%,PPP落地规模、增长率与总投资额保持高斜率回升,同期全口径基建增速录得15.7%,此后一直保持近20%的较快增长。

21. 2020年这轮工业品触底2016与2020的相似点,以及相似背后的原因。

22. ①经济中周期调广发证券整到位,短周期又经历一轮加速出清。

23. 2016年之前经历了2012-2015工业品价格修复的比较研究年的出口产业链下台阶,又经历了2016年Q3汇率波动后的加快出清;2020年之前经历了2018-2020年的基建产业链下台阶,又经历了2020年Q1疫情带来的加快出清。

24. ②价格2016与2020基本调整至历史最低位。

25. 原油价广发证券格两轮基本触及经验最低位。

26. C工业品价格修复的比较研究RB工业原料两轮底部相对位置也类似。

27. ③需求层面的共同背景为2016与2020国内基建与房地产投资企稳。

28. 2016年银行对政府部门、居民部门债权增速分广发证券别达到57%、23%,政府+居民负债端扩张共同推动基建与地产投资企稳回升,工业品供需结构趋势性改善。

29. 本轮经济复苏内在动工业品价格修复的比较研究能亦在于政府与企业部门加杠杆。

30. 1-72016与2020月企业中长期贷款增速录得62%,基建相关配套融资占比自去年底20%上升至今年上半年30%左右。

31. 此外7月地产投资累计增速亦由负转正升至3.广发证券4%,基建投资回升、地产投资韧性是本轮工业品价格企稳重要前提。

32. ④两轮触底时序较早工业品价格修复的比较研究、回升斜率较快的品种均有不同程度供给收缩逻辑。

33. 2016年那一轮的供给收缩既包括自然周期下的减2016与2020产,比如嘉能可减产铜矿,也包括对钢铁煤炭等的行政限产。

34. 2020年面临持续性供给压力的品种主要是以铜为代表的广发证券有色金属,南美疫情扩散影响下二季度智利、秘鲁铜矿转运出口受阻,铜精矿紧缺成为近月支撑铜价上涨重要因素。

35. 受巴西疫情影响工业品价格修复的比较研究铁矿产量逐步回落。

36. 22016与2020020年这轮工业品触底的差异点,以及差异背后的原因。

37. 广发证券①见底修复次序略有差别。

38. 2016年黑色系最早于15年12月触底,先于原油、化工、有色金属其他大工业品价格修复的比较研究宗商品。

39. 而本轮大宗商品的见底过程,则大致遵循有色金属、2016与2020黑色、原油能化依次顺序。

40. ②本轮弱美元隐含美联储广发证券货币政策加码扩张,全球定价工业品更为受益。

41. 本轮货币扩张和美元回落对于大宗工业品价格修复的比较研究商品的提振包括两个方面:一是美国财政赤字及贸易逆差对全球经济预期存在外溢性拉动;二是离岸美元信用环境扩张,贸易商融资条件改善带动商品补库需求。

42. 因此逻辑上对2016与2020流动性变化更为敏感,金融属性较高的全球定价商品将表现更好(贵金属、铜油),而反映国内终端投资需求黑色系则相对温和。

43. 2016上半年美国加息预期升温广发证券,量宽政策逐步退出,美元指数更多呈现双向波动。

44. ③本轮地产销售、投资回升斜率存工业品价格修复的比较研究在脉冲式天花板。

45. 本轮疫情后7月地产销售投资增速已回升2016与2020至16%、12%,居民新增贷款滚动12个月年增量已升至6万亿左右(表征居民购房杠杆率,15年底仅为3万亿)。

46. 居民杠杆率过高将导致利率下行对于地产销售边际拉动减弱,参考过去两年商品房年销售面积大致为17亿平左右,本轮地产端销售、投资斜率以及天花板大致广发证券确定。

47. 进一步结合近期政策收紧信号,若工业品价格修复的比较研究后续本轮居民债务扩张斜率受限,居民信用周期弱于企业或将导致M1-M2剪刀差见顶,商品价格回升趋势难以高于16-17年。

48. ④本轮供给收2016与2020缩的逻辑显著弱于当时。

49. 2016年供给收缩的行政性加速的特征比较明显,2017年又进一步处于高峰;而本轮供给收广发证券缩则更多是通缩期的自然调整,至PPI触底后大致结束,力度显著弱于当时。

50. 本轮工业价格周期展望:第一阶段驱动在广义财政和基建,第二阶段主要看疫苗出来后全球工业品价格修复的比较研究贸易共振能否形成。

51. ①工业品价格周期同步于PPI再通胀时段,同比视角下存在2016与2020三点参照系。

52. 首先考虑到今年5月PPI同比-3.7%对应本轮周期底部,低基数效应下对应明年5广发证券月为PPI触顶回落时点,本轮商品上行周期最短大致为12个月;其次是主要工业品价格周期:若后续原油与螺纹钢价格保持稳定,分别维持45美元/桶,3750元/吨左右,则螺纹钢与原油价格同比触底时点为明年2-3月。

53. 此外美元阶段性回落趋势若难以短期证伪,这一点对于大宗商品和工业工业品价格修复的比较研究品价格会有额外驱动。

54. ②同比周期2016与2020的绝对位置也可以当作一个大致参考。

55. 16-17年原油、伦铜与CRB工业广发证券品原料同比最大涨幅为60%、48%、24%。

56. 今年二季度以来,这工业品价格修复的比较研究几类主要工业品价格同比分别为-22%、16%、1.2%。

57. ③影响工业品后续斜率和时长的另一关键因素在于全球经济基本面,尤其是疫苗出来后2021年上半年全球经2016与2020济与贸易共振能否形成。

58. 纵观09年至今的工业品再通胀周期,国内居民以及政府部门加杠杆通常决定初期需求扩张,工业品后续回升斜率则取决海外宏观基本面:2009年四万亿刺激广发证券带动全球商品需求企稳,而发达国家基本面于2010Q4美联储QE2逐步企稳,后续原油为首的大宗商品出现新一轮回升。

59. 2016年棚改货币化以及基建推动,全球大宗商品于年初企稳;随着全球出口修复拉动20工业品价格修复的比较研究17年工业品价格回升。

60. 目前仍在前一阶段,伴随2020年下半年广义财政进一步落地,基2016与2020建后续仍大概率走高。

61. 2021年如何则依赖于疫苗推出后全球经济复苏力度,以及出口国和进口国的产业链共广发证券振能否进一步形成。

62. 本轮工业品价格修复的比较研究工业品价格周期的约束因素和主要风险。

63. ①地产投2016与2020资回落制约黑色系、建材价格。

64. 当前地产系景气度偏广发证券高,而政策继续强调“房住不炒”。

65. 若后续居民部门负债扩张阶工业品价格修复的比较研究段性受限,叠加二季度销售端供应放量所带来的去化率承压、库存累积,或阶段性影响新开工回升斜率,从而对相关工业品价格回升斜率产生约束。

66. ②美元指数超跌反弹,美元流动性环境制约2016与2020工业品再通胀。

67. 中期而言美国财政+货币广发证券双宽推动美元趋势性贬值,但短期美元指数不排除超跌可能。

68. 若美元流动性环境出现波动,则工业品价格修复的比较研究可能会对商品价格带来影响。

69. ③货币政策2016与2020二阶变化带给复苏预期和流动性预期的影响。

70. 下半年政策环境整广发证券体从双宽变为宽财政稳货币。

71. 若狭义工业品价格修复的比较研究流动性环境阶段性变化过于明显,考虑到本轮地方政府+企业等逆周期债务增长较为明显,银行风险偏好回落或将对未来信用条件形成冲击,进一步影响复苏预期和流动性预期。

72. 核心假设风险:宏观经济波动超预期;市场风险偏好超预期;海外2016与2020疫情变化超预期。

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