广发证券-天坛生物-600161-疫情致业绩有所下滑，下半年有望恢复正常-200828

1. 核心观点：公司发布2020年中报：上半年，公司实现收入15.55亿元（-0.35%，以下均为同比口径）、归母净利润2.84亿元（-3.39%）、扣非归母净利润2.77亿元（-5.34%），其中第二季度公司实现收入7广发证券.97亿元（-6.72%）、归母净利润1.52亿元（-6.37%）、扣非归母净利润1.48亿元（-8.48%），第二季度经营环比改善；上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为6.91亿元，大幅增长51.38%，经营质量良好。

2. 受疫情影响采浆量天坛生物有所下滑，第二季度已恢复正常。

3. 根据中报披露，目前公司共拥有59个浆站（在营53个），2020H1实现采浆量约697吨（-13%），受疫情影响有所下滑，然600161而第二季度已恢复正常水平。

4. 受采浆成本、检测成本和人工成本增加等因素影响，上半年公司毛利率同比下滑1.06pp至48.04%，核心子公司成疫情致业绩有所下滑都蓉生（含贵州血制）实现净利润2.57亿元（-9.64%），武汉血制、兰州血制、上海血制合计实现净利润1.39亿元（-17.87%），我们预计下半年有望恢复较快增长。

5. 研发管线梯队下半年有望恢复正常丰富，未来公司吨浆利润有望持续提升。

6. 成都蓉生人凝血酶原复合物和人凝血因子Ⅷ的处于上市申请补充材料审批中，纤原与层析静丙、重组凝血广发证券因子Ⅷ正开展临床，重组人活化凝血因子Ⅶ按计划推进，若未来成功上市后有望持续提升公司吨浆利润。

7. 盈利预测与投资天坛生物建议。

8. 公司拥有较强的采浆潜力与终端推广能力，未来伴随着管理效率提升、新产能投产以及品种批文的增加，600161吨浆利润存在较大的提升空间。

9. 考虑到新冠疫情等因素影疫情致业绩有所下滑响，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.39亿元、7.45亿元、10.09亿元。

10. 参考业内可比公司PE以及公司业务类型与行业地位，给予公司2021年合理PE约75倍，对应合理价值约44.25下半年有望恢复正常元/股，给予“买入”评级。

11. 风险广发证券提示。

12. 新浆站拓展不达预期；疫情进天坛生物展影响采浆工作的正常开展。