中信证券-坚朗五金-002791-2020年中报点评：经营效率提升下，成长能力持续体现-200828

1. 公司公告2020年上半年业绩中信证券，实现营业收入25.98亿元，同增24.36%，归属净利润2.31亿元，同增91.60%。

2. 折单二季度收入17.97亿元，同增39.63%，归属净利润2.坚朗五金23亿元，同增95.67%。

3. ▍传统门窗五金与新品家居类推002791动营收快速增长。

4. 公司上2020年中报点评半年营业收入同比增长24.36%，其中Q2同比增长39.36%，显示相比Q1公司经营出现明显恢复。

5. 其中门窗五金系统业务收入同比增长14.31%，贡献总收入经营效率提升下增量的35.76%；家居类产品业务收入同比增长83.91%，营收占比同比增加4.90pcts至60.72%，贡献总收入增量的32.22%。

6. 门窗五金为公司的传统核心业务，受益于产品、品牌、服务等综合优势，其市占率预计将持续提升，而家居类为公司近年培育的新品，有望借助于公司成长能力持续体现原有销售平台和服务体系继续维公司贡献新盈利增长点。

7. ▍规模效应下公司盈中信证券利能力不断提升。

8. 上半年公司毛利率为42.59%，同比提升2.坚朗五金43pcts，主要因为原材料不锈钢、铝合金和锌合金成本有所下降，其中家居类产品毛利率同比提升3.74pcts，或因为产品结构高端化提升盈利能力。

9. 销售费用率同比大幅下降3.26pcts至16.90%，得益于新品类002791业务在共享原有销售渠道基础上实现销售费用摊薄；管理费用率同比小幅下降0.58pcts至10.06%，财务费用率同比下降0.07pct。

10. 在规模效应下，上半年净利率同比2020年中报点评提升4.12pcts至9.81%，在公司渠道布局优势及高效管理体系下，未来净利率水平有望进一步提升。

11. ▍经营性经营效率提升下现金流小幅改善，营运能力有所提升。

12. 上半年公司经营性现金流为-3.68亿元，同比小幅改善0.27成长能力持续体现亿元；投资活动现金流同比大幅增长116.89%，主要因为收回理财增加所致。

13. 另外，上半年公司应收账款周转率由去年同期的1.64次小幅下滑至1.59次，我们预计是因为疫情导致下游房中信证券地产商等客户账期有所延长。

14. 报告坚朗五金期内公司总资产周转率由去年同期的0.48次小幅提升至0.49次，同时ROE同比提升1.06pcts至7.31%，显示公司营运能力不断提升。

15. ▍风险因素：原材料价格大幅波动风险；下游房地002791产行业发展不及预期；应收账款回收风险。

16. ▍投资建议：公司依托强大的直销网络以及精益的管理体系扩充品类，有望充分受益疫情后的需求恢复，我们上调公司2020-2022年EPS预测至2.322020年中报点评/3.67/4.87元（原预测为1.82/2.37/3.13元），给予2021年50倍PE，对应目标价183.50元，维持“买入”评级。