财信证券-轻工制造行业：智能卫浴大势所趋，整装卫浴浪潮加速-200827

1. 投资要点：全球卫浴分工明确，国内市场集中财信证券度低。

2. 全球已形成了鲜明的卫生洁具品牌群，欧美卫浴以科勒、摩恩、杜拉维特、高仪等为代表，品牌历史悠轻工制造行业久，注重研发与设计，定位高端并逐渐布局全球；日本卫浴以东陶、骊住、松下等为代表，市场品牌集中度高，且整装卫浴发展成熟，渗透率达90%以上；中国卫浴市场集中度低，主要由外资品牌主导，以惠达、箭牌、九牧等为代表的民族品牌在不断发展，未来具有一定发展潜力。

3. 智能卫浴发展迅速，智能卫浴大势所趋工程渠道带来发展新增点。

4. 近年来，我国智能卫浴的需求不断扩大，智能卫浴的接受度逐年上升，对比发达国家，日本家庭智能卫浴的普及率达到95%以上，我国智能卫浴普及整装卫浴浪潮加速率仍处于较低水平，未来仍有较大的提升空间。

5. 随着地产精装房的渗透率不断提升，智能卫浴配套率也在逐渐提升，2020年上半年配套率提升至17.0%，现阶段精装房领域中智能卫浴主要以外资品牌为主，但国产品牌份额在逐年提升，财信证券未来仍有较大发展空间。

6. 整装卫浴浪潮加速，市场空间不轻工制造行业断增大。

7. 整装卫浴起源于日本，日本整装卫浴渗透率达到90%以上，且市场集中度高，根据Euromonitor智能卫浴大势所趋数据，2017年TOTO、骊住、松下在市场份额合计达88.4%。

8. 相比日本我国整整装卫浴浪潮加速装卫浴起步较晚，且渗透率较低，近年来在装配式建筑及精装修政策的推广下，整装卫浴不断发展。

9. 我们从住宅、酒店及公寓三个方面分别对整装卫浴的行业规模进行了测算，预计到2025年整财信证券装卫浴的总量达到183.82万套，对应行业规模为130.17亿元，提前布局整装卫浴的企业有望受益。

10. 投资建议：未来我国卫浴市场的发展趋势主要集中在两个方面，一是智能卫浴的发展不断提速，为我国卫浴市场带来新的增量，加上近年来精装修市场智能卫浴配套率的不断提升，也为卫浴行业带来发展新机遇；二是随着装配式建筑及精装修政策的不断推进，整装卫浴在我国不断发展，逐渐从酒店公寓渗透到住宅中，前景广阔，龙头企业提轻工制造行业早布局兼具性价比与品牌优势，有望快速占领市场，建议关注海鸥住工及惠达卫浴。

11. 风险提示：地产景智能卫浴大势所趋气度下滑，原材料价格上涨，行业竞争加剧，整装卫浴渗透率提升不及预期。