方正证券-上海银行-601229-2020中报详解：息差逆势上行，资产质量承压-200826

1. 事件：8月21日，上海银行发布方正证券2020半年报，营收254.1亿，YoY+1.0%(-26.3pct)；归母净利润111.3亿，YoY+3.9%（-10.4pct）。

2. ROE为13.7%(-0.92p上海银行ct)。

3. 不良率1.19%(+1601229BP)。

4. 业绩增速显著放缓，净利2020中报详解息收入成主要支撑。

5. 1H20营收和归母净利润增速降至个位数，增速同比-26.3p息差逆势上行ct、-10.4pct。

6. 受益于净息差走阔和规模扩张，净利息收入逆势资产质量承压增长19.3%，增速同比+7.3pct,环比19年+18.0pct。

7. 非息收入增速降至-23.0%,增速同比-方正证券78.4pct，成业绩增速大幅下行主因。

8. 受累于1H20业上海银行绩增速放缓，ROE同比-92bp，但环比1Q20+58bp，业绩边际改善。

9. 资产端风险偏好收紧，负债端成本下601229行，净息差走阔。

10. 1H2020中报详解20资产端加大对同业和央行资产的投放力度，贷款基本流向对公和票据贴现。

11. 结构调整、市场利率下行，导致资产收益率承压；负债端存款成本率持续上行，但发债融资和同业负债大幅下行，计息负债成本率同比-20bp、环比19年息差逆势上行-19bp，支撑净息差走阔。

12. 不良上行资产质量承压，拨备厚实。

13. 1H20不良率、逾期率方正证券、关注率、不良净生成率有所上行，主因在前期消费贷扩张，疫情影响下零售不良多发。

14. 不良偏离度环比19年+上海银行14pct，不良生成压力或较大。

15. 1H20拨备覆盖率601229为330.6%，不良上升暂不会影响业绩。

16. 投资建议：净息差或走弱，拨备缓冲能力强1H20净息差逆势提升支撑业绩，但资产风险偏好收紧、收益率随市2020中报详解场快速下行，且存款成本持续上升，下半年净息差走弱。

17. 预计息差逆势上行零售贷款质量受疫情影响降低，且拨备充足，不良对业绩影响不大。

18. 预测其20/21/22年归母资产质量承压净利润增速为3.1%、4.5%、9.3%，当前股价对应0.68倍20年PB，维持“推荐”评级。

19. 风险方正证券提示：疫情影响导致资产质量恶化；区域经济恶化导致经营承压；净息差下行趋势加大；监管政策趋严等。