国信证券-兔宝宝-002043-2020年中报点评：工程定制高增长，易装布局加速推进-200831

　　兔宝宝(002043)
　　短期扰动业绩承压,Q2 大幅改善
　　2020H1 公司实现营业收入 19.6 亿元， 同比增长 2.1%， 实现归母净利润 4282 万元，同比下滑 66.0%，扣非归母净利润 9470 万元，同比下滑 24.3%，EPS 为 0.06 元/股；其中裕丰汉唐贡献营收 3.1 亿元（+69.7%） 、 净利 401 万元，剔除裕丰汉唐并表收入后同比下滑 14.1%。Q2 单季度实现营业收入 14.9 亿元，同比增长 18.0%，实现归母净利润 7115 万元，同比增长 1 11.2%，业绩大幅改善主因：1）Q1 疫情影响冲击家装市场需求， Q2 市场需求逐步恢复， 同时公司积极复工复产；2）Q2 非经常性损益-4623 万元，上年同期为-6962 万元，其中持有大自然家居股票公允价值变动损益-7163 万元，上年同期为-1.14 亿元。
　　盈利能力稳步提升，费用率逐步回归
　　2020H1 公司综合毛利率 20.5%，同比提升 1.6pct，其中 Q2 单季度毛利率 20.71%，同比提升 1.63pct，环比提升 0.88pct。 期间费用率 13.6%，同比提升 3.08pct， 其中 Q2 单季度期间费用率回归至正常水平 9.79%，同比提升 0.8pct，环比大幅下降 15.65pct。
　　易装布局加速推进，工程定制优势持续巩固
　　2020H1 公司以加工中心为支点，重点推进“1+N”社区店模式，并在金华、南京等 13 个城市率先落地推进易装社区标杆店招商工作，为后期在全国范围推进奠定基础；同时，赋能终端拓展渠道，积极开拓家装公司、定制家具公司等小 B 端客户， 上半年签订工程代理商 158 名，新开拓家装公司 415 家。工程定制领域优势持续巩固，裕丰汉唐上半年签订战略客户 32 家，其中地产 TOP30 强客户 12 家，预计下半年收入有望集中体现。
　　全面布局、加速推进，业绩弹性有望逐步释放，维持“买入”评级
　　公司作为装饰板材领域龙头企业，拥有多年积累的专卖店渠道优势和品牌优势，在成品化、精装化趋势下，加快推进易装项目，有望贡献零售业务新增长点，同时加快布局 B 端市场提供增长新引擎，业绩弹性有望逐步释放。预计 20-22 年 EPS 为 0.51/0.73/0.87 元/股，对应PE 为 23.7/16.7/14.0x，维持“买入”评级。
　　风险提示：易装推进不及预期；裕丰汉唐拓展不及预期