民生证券-侨银环保-002973-业绩高速增长，期待下半年订单表现-200901

　　侨银环保(002973)
　　一、事件概述
　　8月28日，公司披露2020年中报，上半年实现营收14.51亿元，同比+46%，实现归母净利润1.86亿元，同比+206%，其中Q2单季度实现收入7.85亿元，同比+51%，归母净利润1.00亿元，同比+227%。
　　二、分析与判断
　　环卫市场化红利持续释放，公司上半年业绩快速增长
　　公司Q2收入/利润增速环比提升5%/21%，充沛的在手订单保障了上半年的快速增长。环卫市场化改革持续发力，据环境司南数据，2020年前7月全国环卫运营项目成交年化合同额达389亿，较去年同比增长23.5%。公司业务拓展能力优秀，上半年新增服务城市4个，新增中标环卫服务项目11个，目前在手合同额接近280亿，将充分保障未来收入的快速增长。随着疫情影响的减弱，下半年环卫项目招投标有望持续加速，我们看好公司全年的订单表现。
　　毛利率大幅提升，除去税收优惠净利率仍有提升
　　上半年公司实现综合毛利率28.3%，净利率14.2%，同比+9.7%和+6.1%。毛利率提升主要系上半年社保减半政策优惠，但去除该影响净利率仍略有提升，意味着公司运营效率有所改善。上半年销售/管理/财务费用率分别-0.54%/+3.73%/+0.02%，三项费用率整体上升3.21%，主要系管理模式调整导致部分项目管理人员成本进入管理费用，同时规模扩张致职工薪酬有所增加。
　　现金流回款有所改善，可转债发行保障项目投入
　　上半年公司经营活动现金流净流入1.51亿元，同比增长680%，主要系收入快速增长的同时应收账款周转率有所提升。2020年8月公司完成4.2亿元可转债的发行，将用于新的环卫项目投入。上半年公司资产负债率维持在61%，仍低于环保行业平均水平。
　　三、投资建议
　　环卫市场化红利仍在持续释放，看好公司下半年的订单及盈利表现，考虑到上半年社保政策优惠带来的影响，调整公司2020~2022年EPS至0.70/0.73/1.07元/股，对应当前股价PE40/39/26x，高于环卫行业28x的2020年平均预测PE，但考虑到公司充沛的在手订单和拿单实力，认为可以给予一定估值溢价，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　1、订单获取不及预期；2、环保项目投运不及预期；3、环卫市场化推进不及预期。