开源证券-中国神华-601088-公司中报点评报告：业绩稳健对冲疫情，H股回购提升投资价值-200829

　　中国神华(601088)
　　事件： 8 月 28 日中国神华发布 2020 年中报， 2020H1 实现总营收 1050 亿元（同比-9.8%）， 归母净利润 207 亿元（同比-15%），扣非净利润为 204 亿元（同比-10%）
　　上半年业绩凸显稳定性， 提质增效对冲疫情影响。 维持“买入”评级总体来看，上半年疫情冲击影响下公司煤电运主业仍然实现稳健业绩， 2020H1煤/电/铁分部营收同比-10%/-14%/-9.8%，毛利同比-11%/-1.1%/-11%，均好于预期。公司作为国内煤炭龙头，“煤电运”一体化经营下通过提质增效实现对下行市场的有效对冲， 二季度业绩已体现出明显改善趋势，下半年伴随供需稳定预期，业绩将稳定释放。 我们维持公司盈利预测，预计 2020/2021/2022 年度实现归母净利润 400/405/411 亿元，同比增长-7.6%/1.5%/1.4%； EPS 分别为 2.01/2.04/2.07 元，对应当前股价， PE 分别为 7.7x/7.6x/7.5x。 维持“买入”评级。
　　高比例长协煤稳定煤价， “煤电运”主业经营稳健
　　煤炭总销量微降，自产煤产销持平。 2020H1 煤炭产销量 1.46/2.05 亿吨（同比+0.1%/-5.4%），其中自产煤销量 1.42 亿吨， 同比持平， 外购煤比重下降；长协煤销量占比下降 7pct 至 88.3%。 煤炭售价下降， 2020H1 为 398 元/吨（ -5.2%），降幅明显低于市场煤价，其中年度长协价 382 元/吨（同比+3.8%），主因低热煤占比下降抬升价格， 高比例长协煤及稳定长协价助力熨平市价波动。 自产煤吨煤成本小涨， 为 117 元/吨（同比+5.2%）， 吨煤毛利小降， 为 281 元/吨（同比-9%）。自产煤毛利率微降， 2020H1 为 70.7%（同比-2.9pct）。 发电机组利用情况稳定。燃煤发电小时数同比-8.3%，可比口径下发/售电量同比-5%/-5%。 铁路运输周转量小降， 2020H1 实现 133 十亿吨公里（同比-6.7%）。
　　 稳健业绩支撑高分红， H 股回购提升投资价值
　　公司拟回购 H 股不超 10%股份（约 3.4 亿股，占总股本 1.7%）， 且将予以注销，股本减少将增厚每股收益、提升股息率。 当前 H 股较 A 股折价明显，最新收盘价对应折价 29.5%，回购将提振市场投资信心，投资价值进一步提升。 公司现金流充沛， 2020H1 实现经营净现金流 322 亿元，后市在经济复苏、供需向好的基本面下公司业绩将愈发稳健，支撑高于 50%的稳定高分红率，长期投资价值凸显。
　　风险提示： 经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调