长城证券-久远银海-002777-公司2020年半年报点评：项目建设成果斐然，研发加码引领未来-200825

1. 事件：8月25日下午，久远银海发布2020年中报，2020H1公司实现营业收入3.11亿元（yoy-8.82%）；归母净利润5,777.59万元（yoy-6.68%）；扣非归母净利润5,280长城证券.2万元（yoy-12.22%）；EPS0.18元/股。

2. 疫情影响营收稍降，成本控制情况较好，毛利率稳中有升：由于公司经营活动受到疫情影响，2020H1营收同比减少8.82%，但与第一季度相比下降速度有所减缓（第一季度同比下降幅度为14.59%），加上整体业务毛利率为58.18%，同比提升1.04pct，短期来看疫久远银海情对盈利能力影响正逐步削弱。

3. 医保项目平稳推进，数字政务建设成果丰硕，银海怀古拓宽业务边际：分业务来看，医疗医保分部实现收入1.14亿元，同比下降14.3%，占营收比002777重36.85%，同比下降2.35pct，毛利率66.6%（yoy+0.49pct）。

4. 期内公司承建的国家医保局医疗保障信息平台2020年半年报点评建设工程第2包和第8包已进入验收阶段。

5. 此外，公司陆项目建设成果斐然续中标河北、青海、广东等省级新一代医保核心业务系统，在新医保格局下的市场竞争中抢得先机。

6. 同期公司与四川研发加码引领未来大学华西医院在医疗健康领域加强合作，聚焦大数据医院管理、大数据医疗科研、专科专病诊疗大数据应用三大方向，已经形成产品并启动市场推广；智慧城市与数字政务实现收入1.60亿元，同比下降12.67%，占营收比重51.60%，同比下降2.28pct，毛利率59.11%，同比提升4.04pct。

7. 疫情期间，公司以智慧城市业务为支点，迅速响应并上线“网格长城证券员疫情防控”和“疫情重点关注人员全景地图”应用，积极参与“四川省群防快线健康二维码”项目建设，为外出务工人员提供了便捷的健康证明申报服务。

8. 数字政务方面，公司在人社、住房金融、民政、工会、人大政协与市场监管领域多点开花，承建了人社部及广西、广东、四川、新疆、云南等十余个省市的相关行业信息系统，部分项目已完成研发实施，开始久远银海上线。

9. 公司于2020年6月22日签订投资协议，拟与怀谷科技设立控股子公司银海怀谷，未来公司在数字政务板块的业务布局有望进一步完善丰富，002777扩大业务范围至工会运营服务领域的同时打开公司盈利边界。

10. 军民融合业务实现收入3,22020年半年报点评72.73万元，同比增长52.93%，重回高增长区间，占营收比重10.53%，同比增长4.25pct，分部毛利率23.28%，同比提升4.34pct。

11. 从产品类型来看，软件、运维服务及系统集成分别实现营收1.38、1.07以及0.64亿元，项目建设成果斐然占营收比重分别为44.53%、34.31%以及20.53%，其中运维服务较去年同期提升14.23%，占比提升6.92pct，由此看出公司标准化运维、规范化运维、工具化运维和规范化服务能力不断强化，有所成效。

12. 控费能力较好，研发投入慷慨，技术服务能力不断强化：期内公研发加码引领未来司费用水平基本保持稳定，期间费用率26.27%，同比稍增0.62pct，基本稳定。

13. 销售费用3,984.38万元（yoy-2.08%），销售费用率12.82%（yoy+0.88pct）；管理费用4,716.98万元（yoy-7.26%），管理费用率15.18%（yoy+0.26pct）；财务费用-539.91万元（yoy-22.69%），主要由于银行存款利息收入增长；研发投入合计7,124.29万元，同比增长52.78%，其中研发费用2,762.02万元（y长城证券oy+7.39%），研发费用率8.89%（yoy+1.38pct），未来公司将继续加大研发投入，加强软件和运维生产过程控制，深入推进“业务中台”建设，提升公司技术服务能力。

14. 现金流向好，剩余履约合同充裕，未来业绩具久远银海备强劲增长驱动力：尽管业务受到疫情影响，但期内公司经营活动产生的现金流量净额-9,756.99万元，同比增长34.75%。

15. 同时考虑到公司的期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为10.77亿元（其中6.19亿元预计将于2020年度确认收入，3.88亿元预计将于2021年度确认收入，6,998.34万元预计将于2022年度确认002777收入），未来公司业绩有充分的保障。

16. 公卫IT建设加速叠加社保信息化普2020年半年报点评及度提升，公司未来成长双保险形成：今年6月29日，国家卫生健康委办公厅印发《关于做好信息化支撑常态化疫情防控工作的通知》，对公卫IT建设的要求不断提升。

17. 而近乎同期人社部公布数据，截至2020年6月29项目建设成果斐然日，我国电子社保卡签发突破2亿张。

18. 目前实体社保研发加码引领未来卡持卡人数已经达到13.15亿人，覆盖93.9%人口。

19. 考虑到久远银海作为医保IT龙头，并持续扩宽智慧城市与数字政务业务，未来公司有望顺产业趋势，双重长城证券受益。

20. 投资建议：我们预计公司2020-2022年将实现营业收入12.85、16.56、22.66亿元，实现净利润2.06、2.55、3.35亿元，参考2020年8月25日收盘价，对应PE分别39X、31X、24X，维持“强烈推久远银海荐”评级。

21. 风险提示：医保局IT需求不及预期；订单落002777地不及预期；金民工程落地不及预期；军民融合业务发展波动的风险。