国泰君安-晨鸣纸业-000488-2020年半年报点评：持续聚焦造纸主业结构优化，浆纸一体优势凸显-200826

1. 投资要点：上调国泰君安目标价至5.93元，维持谨慎增持评级。

2. 晨鸣纸业公司发布2020年中报，业绩符合预期。

3. 考虑公司木浆自给率提升缓解成本压力、下半年造纸旺季000488来临需求有望回暖，维持2020~2022年EPS为0.70/0.82/0.97元，给予2020年8.5倍PE，上调目标价至5.93元，维持谨慎增持评级。

4. 业绩符合预期，经营指标同2020年半年报点评比稳中有升。

5. 公司子公司武汉晨鸣、黄冈晨鸣位于疫情中心区，停产抗疫给公司整体业绩带来一定影响，但其他基地基本实现满负荷生产，浆纸一体化优势持续聚焦造纸主业结构优化逐步显现，各项经营指标较2019年同期稳中有升。

6. 2020H1完成纸浆产量1浆纸一体优势凸显66万吨、机制纸产量275万吨，分别同增59.70%和27.90%，实现营收136亿元，同增1.88%，实现归母净利润5.16亿元，同增1.28%，净利率同比提升0.85pct至4.87%。

7. 公国泰君安司林浆纸一体化布局行业领先，木浆自给率提升持续强化成本控制优势。

8. 公司年产晨鸣纸业浆纸产能1,100多万吨，浆纸一体化和规模优势显著，拥有自制木浆产能430万吨，保障公司纸品毛利率水平持续领先同业，制浆木片价格相对稳定，大宗物资采购优势和配套物流服务投入使用可大幅降低原材料和产成品运输成本，成本优势和质量稳定性大幅提升。

9. 融资租赁业务规模持续压缩，下半年造纸旺季来临和需求恢复有000488望带动业绩回升。

10. 公司融资租赁业务规模持续压缩，财务风险和经营风2020年半年报点评险有望显著降低。

11. 随着国内疫情得到有效控制和经济持续聚焦造纸主业结构优化形势恢复活力，造纸终端市场需求将逐步回归，公司业绩有望显著回暖。

12. 风险提示：宏观经济波浆纸一体优势凸显动影响造纸需求，融资租赁业务整合不及预期。