国元证券-君实生物-688180-君实生物半年报点评：核心产品快速放量，研发管线进一步推进-200829

　　君实生物(688180)
　　事件：
　　8月29日，公司公告2020年半年报，报告期内公司实现营收5.75亿元，同比增长85.88%；归母净利润-6.00亿元，扣非归母净利润-6.06亿元。
　　国元观点：
　　核心产品进一步放量，研发投入保持高增长
　　特瑞普利单抗Q1、Q2分别实现销售收入1.72亿元、2.54亿元，在疫情影响下仍实现较高的环比增速。此外，公司实现专利和技术服务收入1.49亿元，预计主要为中和抗体项目与礼来的合作形成的许可收入。公司特瑞普利单抗毛利率89.84%，受益于产业化能力的提升以及生产效率的提高，毛利率实现小幅优化。
　　截至半年报，公司销售团队人数达到561人，较年初的360人大幅增加，销售能力得到进一步加强。研发投入7.09亿元，同比增长92.25%，其中4.97亿元用于特瑞普利单抗的临床试验推进；销售费用率39.69%，总体较为稳定；管理费用率25.01%，管理费用进一步优化。
　　在研管线有序进行，中科抗体进展顺利
　　公司目前在研管线丰富，包括19个创新药和2个生物类似物，多个项目获得积极进展：特瑞普利单抗：正在全球展开30余项临床试验，其中15项为关键注册性临床，上半年新开展4项关键注册性临床：与贝伐珠联用一线治疗肝癌、与仑伐替尼联用一线治疗肝癌、与阿昔替尼联用治疗肾细胞癌、单药三线治疗胃癌；鼻咽癌和尿路上皮癌适应症的NDA申请获受理并被纳入优先审评。此外，公司与默克就联合西妥昔单抗治疗头颈部鳞癌达成合作协议；JS002（PCSK9）：正在进行III期临床试验的启动工作；JS016（中和抗体）：根据查询，海外针对轻型/普通型新冠肺炎患者的II期临床研究正在进行（NCT04427501）；JS108（重组人源化抗Trop2单抗-Tub196偶联剂）获得NMPA的IND批准；其余在研项目也在有序推进中。
　　公司积极同其他企业展开合作：公司与RevitopeOncology达成合作，讲研发新一代T细胞嵌合活化肿瘤免疫疗法。公司与英派药业成立合资公司，进行Senaparib（IMP4297）PARP抑制剂的研发和商业化。公司与志道生物达成协议，获得对IL-2药物(LTC002)进行临床前开发、临床研究及商业化并使用相关专利技术的独占许可。
　　投资建议与盈利预测
　　预计公司20-22年营业收入分别为13.71/18.92/29.42亿元，归母净利润-9.37/-7.61/-1.79亿元，考虑到公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　受全球疫情影响，相关业务放缓风险；市场竞争加剧风险；新药研发景气度下降风险；行业监管趋严风险。