财信证券-坚朗五金-002791-建筑配套+集成供应战略助力龙头新成长-200827

　　坚朗五金(002791)
　　事件：坚朗五金公布2020年半年度报告，上半年公司公司实现营收25.98亿元，同比上升24.36%；归母净利润2.31亿元，同比上升91.6%；扣非归母净利润2.27亿元，同比上升90.7%。单二季度实现营收17.98亿元，同比上升39.62%；归母净利润2.23亿元，同比上升95.68%；扣非后归母净利润2.21亿元，同比上升93.9%。
　　家居、五金带动业绩增长，产品毛利率提升：分产品来看，门窗五金实现营收14.5亿元，占营收比重为55.8%，毛利率上升2.41个百分点至45.91%；家居产品营收3.53亿元，占营收13.59%，毛利率上升至39.97%；其他五金类产品营收4.05亿元，占营收15.59%，毛利率上升至37.67%。整体看，公司销售增长强劲，受益于公司集成供应商战略以及上半年钢材价格走低，公司毛利率整体提升至42.59%。
　　线上销售加强成本管控，集成供应商战略成效初显：2019年初公司云采平台上线，线上销售模式提高了疫情期间业务洽谈效率，公司Q2销售费用降低3.93个百分点至14.97%，此外公司集成化产品销售凸显，公司管理费用率下降至3.89%。此外，报告期内公司研发投入1.24亿元，同比增长13.5%，以确保公司在五金行业的龙头地位。
　　现金流有所改善，营运能力增强：公司上半年经营性现金净流出3.68亿元，流出减少0.26亿元；单二季度净流入0.95亿元，较去年二季度的-0.67亿元大幅回正。公司应收账款周转天数同比增加2.8天，应付账款周转天数则增加4.4天，占款能力小幅增强。总资产、净资产周转天数分别下降2.5天和13.8天。
　　投资建议：上半年疫情冲击，房地产需求不振，公司凭借线上销售模式和集成供应战略带来的规模效益和协同效益，转危为机，业绩和经营质量大幅提升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为12.3/15.9/20.8元，对应现价为47.5/32.2/24.1倍PE。考虑公司集成供应战略逐渐搭建完成，我们给予公司2020年底50-55倍PE，对应股价144.5-159元，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：房地产复苏不及预期；原材料价格波动风险。