招商证券-三友化工-600409-业绩环比改善明显，下半年有望持续向好-200830

　　三友化工(600409)
　　事件：公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入79.8亿元，同比下降23.8%，归母净利润-2.7亿元，扣非净利润-2.9亿元；其中2020Q2实现收入39.6亿元，同比下降25.3%，环比下降8.3%，归母净利润-0.56亿元，扣非净利润-0.7亿元，环比改善明显。
　　受疫情及核心业务持续低迷影响，公司产品量价同比大幅下跌。2020年初以来大宗化学品周期持续低迷，同时遭受新冠肺炎疫情影响，公司各主导产品市场需求萎缩，产销承压明显。2020H1公司粘胶短纤、纯碱、烧碱、PVC不含税售价分别为9127元、1182元、1509元、5689元/吨，同比分别下跌19.2%、26.7%、36.6%、3.3%；销量分别35万、162万、23.5万、20万吨，同比分别下降12.1%、5.5%、14.1%、8.8%；DMC不含税售价14289元，同比下降10.8%，但销售3.1万吨，同比小幅增长5.4%。
　　二季度随着国内复工复产快速推进，公司产销量环比有所改善。2020Q2公司纯碱、烧碱、PVC不含税售价分别为1091元、1353元、5383元/吨，同比分别下跌14.2%、18.2%、9.5%；销量分别80万、11.2万、9万吨，同比分别下降1.9%、8.4%、14.8%；粘胶短纤和DMC不含税售价分别9141元、12994元/吨，同比分别上涨0.3%和下跌17.5%，销量分别18万、1.64万吨，同比分别增长7.9%、12.3%，总体表现仍偏弱，但环比有所改善。
　　PVC糊树脂价格大幅上涨，下半年公司经营有望进一步向好。受疫情拉动需求影响，PVC糊树脂手套料和皮革料价格大涨，当前价格分别1.5万、2.25万元/吨，自5月底以来分别上涨108%、170%，公司拥有PVC糊树脂产能7万吨/年，有望贡献明显业绩。当前粘胶短纤价格底部，行业亏损严重，纯碱价格近期大幅上涨，随着金九银十需求旺季来临，行业景气度有望上行。
　　给予“审慎推荐-A”投资评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.1亿、7.7亿和12亿元，当前股价对应PE分别为108倍、15倍和10倍，首次覆盖，给予“审慎推荐-A”投资评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；产品价格大幅下跌；产品销量不及预期等。