东吴证券-中国汽研-601965-Q2检测业务业绩高增长，超预期-200828

　　中国汽研(601965)
　　公告要点：2020H1营收15.41亿元，同比+42.32%，归母净利润1.99亿元，同比+4.89%，扣非归母净利润1.88亿元，同比+6.55%，新签合同8.06亿元，同比增长45.45%，整体毛利率24.79%，较上年同期下降.46pct。其中，Q2营收10.5亿元，同比+80.41%，归母净利润1.37亿元，同比+44.0%；扣非后归母净利润1.28亿元，同比+49.09%。
　　国六升级+基建机遇+并表范围增加，驱动Q2收入高速增长
　　在疫情和行业下滑冲击下，公司Q2营收实现逆势大幅增长，主要原因在于：1）国六升级+基建机遇，各产品收入快速增长。分产品收入来看：受益于国五升国六+深挖新老客户，技术服务产品收入6.47亿元，同比17.4%；受益基建项目机遇，工程类车辆市场回暖，专用汽车改装与销售收入8.03亿元，同比+74.74%；此外，轨道交通及零部件收入0.26亿元，同比+49.97%；汽车燃气系统及关键零部件收入0.66亿元，同比19.17%。2）并表范围增加。上半年，焦作公司和广东公司纳入并表范围带来的收入增量（上半年约为4566万元）。
　　Q2检测业务业绩高增长，合并业务也表现不俗
　　合并报表Q2净利润增速慢于收入端，可能原因在于：1）毛利率较低的专用汽车收入占比提升；2）折旧增加导致毛利率有所下降。分业务来看：Q2母公司（核心体现检测业务）实现营收2.97亿元，同比+24.3%，实现净利润1.08亿元，同比+22.7%，环比Q1增速转正，毛利率指标同比上升2.9pct，期间费用率同比下降2.7pct。合并业务（核心体现产业化业务）Q2实现归母净利润0.29亿元。
　　盈利预测与投资评级：
　　公司是汽车强制性检测稀缺性标的，看好公司长期发展。其核心投资逻辑：1）国六催化下带来检测业务量价齐升，助力2020-2022年业绩持续增长。2）风洞及智能网联测试基地将成为公司中长期新增长点。3）随着智能网联相关产品逐步落地并放量，打开公司长期成长空间。4）持续推进体制改革创新，有望进一步增强公司核心竞争力。基于检测业务增长+智能网联业务拓展，我们上调2020-2022年归母净利润.58/6.86/8.16亿元，同比增长19.6%/22.9%/18.9%，对应PE为1.88/17.80/14.97倍。看好公司未来发展前景，且估值具有较好吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：有新进入者获公告强检相关认证资质；下游客户回款周期超出预期。