华泰证券-国金证券-600109-投行提振业绩，未来增长可期-200828

　　国金证券(600109)
　　投行放量提振业绩，未来增长可期
　　公司 20H1 归母净利润 10 亿元，同比+61%，营业收入 29 亿元，同比+51%，上半年增速领先行业，EPS 为 0.33 元，加权 ROE 为 4.73%（未年化），业绩表现优异。综合看投行、自营业务驱动业绩向上。公司经营稳健，连续 9 年评级 A 类，2020 年升为 AA 级。预计 2020-2022 年 EPS0.59/0.66/0.71 元，BPS7.37/7.96/8.59 元，目标价 15.48 元，维持增持评级。
　　投行业绩显著增长，人才储备丰富
　　公司 20H1 投行业务收入 7.5 亿元，同比+197%，增速显著高于行业平均+28%，是驱动业绩增长的核心因素。据 Wind 数据，20H1 公司股权承销规模 94 亿元，排名第 14 位；债券承销规模 487 亿元，排名第 22 位。截至 20H1 公司注册保代 144 名，在全部保荐机构中排名第 8 位，人员储备丰富，保持领先优势，为未来业绩增长奠定基础。
　　加大金融资产配置力度，投资业绩增长亮眼
　　20H1 投资类业绩 8 亿元，同比+44%。主要受交易性金融资产的投资收益增加所致。20H1 末股票类投资 14 亿元，较年初+129%；债券类投资 152亿元，较年初+71%。从策略上看，公司固定收益投资提升信用资质，积极把握交易型机会，并通过丰富的融资工具和合理安排融资期限优化负债管理；权益投资保持稳健风格，多元化配置分散风险。
　　经纪业务推进投顾转型，试点创新服务模式
　　公司 20H1 经纪业务净收入 7.3 亿元，同比+20%，系股基交易总金额同比+19.9%推动，测算得 20H1 公司股基交易市占率 1.21%，较 2019 年保持相对稳定。公司积极推动投顾转型，强化业务协同，基本建成投顾服务工作室展业模式， “财富宝”账户服务费模式的试点有望为公司带来业务增量。
　　利息净收入稳定增长，资管净收入扭转下行趋势
　　公司 20H1 利息净收入 4.4 亿元，同比+17%，系融出资金利息收入大幅增长 33%所致。截至 20H1 融资融券余额 106 亿元，市占率较 19 年末提升0.4bp 至 0.91%；股票质押规模 39 亿元，较 19 年末-23%。20H1 公司资管净收入 0.6 亿元，同比+14%，扭转负增长态势。
　　投行积淀较强，有望在资本市场改革中优先受益，维持增持评级
　　综合考虑资本市场改革红利和公司 20H1 业绩表现，上调公司投行等业务规模，预计 2020-2022 年 EPS0.59/0.66/0.71 元（前值为 0.44/0.49/0.55元），对应 PE24、21 和 20 倍。预测 2020-2021 年 BPS7.37/7.96/8.59 元（前值为 7.24/7.67/8.16 元） ，对应 PB1.92、1.78 和 1.65 倍，可比公司2020PBWind 一致预期平均数 1.61 倍，考虑公司投行积淀较强，在注册制稳步推进的环境下有望优先受益，给予 2020PB2.1 倍，目标价 15.48 元（前值为 10.86-11.56 元），维持增持评级。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险