国信证券-首旅酒店-600258-2020年半年报点评：环比趋势逐步复苏，龙头有望逆势加速集中-200828

　　首旅酒店(600258)
　　 2020H1 业绩亏损， Q2 环比减亏，整体符合预期
　　2020H1，公司实现营收 19.04 亿元/-52.27%，归母业绩亏 6.95 亿元/-289.07%（扣非-7.05 亿元/-310.14%）， EPS-0.71 元，符合预期。Q1 亏损 5.26 亿， Q2 亏损收窄为-1.69 亿/-157.57%,经营现金流转正。
　　疫情下公司经营全面承压，但 Q2 环比开始复苏
　　2020Q2， 首旅如家 RevPAR-49.30%（ ADR-26.2%/OCC-25.0pct,其中经济型/中高端/云酒店 RevPAR 各降 48%/55.2%/45.6%） 。 但与 Q1下滑 61.7%相比， 环比有改善。 20H1 公司新开店 250 家（直营/加盟各 8/242 家，经济型/中高端/云酒店/其他各 33/90/80/47 家），净增 6家。其中 Q2 公司新开/净增 188/44 家， 较 19Q2 提速。截至 2020H1，公司酒店总数为 4456 家，中高端占比为 22.5%，继续优化。 2020 年6 月底，公司签约待开业酒店 784 家，较 20Q1+112 家， 助力后续展店。 同时， 2020 年执行新会计准则， 将原与客户履约相关费用从销售费用调整至营业成本， 致毛利率、 销售费率大幅下降。 疫情下收入重挫+刚性成本压力， 使 H1 营业成本>营业收入， 期间费率亦扰动较大。
　　疫情大考下短跟经营复苏节奏，长看龙头内外扩张与整合
　　疫情影响且公司直营占比相对较高，故短期经营承压显著。 但 8 月初，公司出租率已恢复至疫情前 75%-80%，预计 RevPAR 恢复约 70%，环比复苏。 同时，公司中报强调全年展店 800-1000 家不变， 较 2019年提速。 作为行业 TOP3 龙头，公司既有品牌及会员体系优势突出，国资背景支持下反而有望化危为机加速内生外延整合， 助力龙头集中。综合来看，国企激励机制逐步改善下主观动能强化+行业竞争格局相对稳定，产品持续优化+加盟扩张模式对行业龙头成长仍有持续支撑。
　　风险提示
　　宏观及疫情等系统性风险， 收购整合或国企改革或低于预期等。
　　环比趋势逐步复苏， 中线龙头有望加速集中， 维持“买入”
　　考虑疫情影响，下调公司 20-22 年 EPS-0.46/0.88/1.04 元（此前 0.05/0.95/1.10 元），对应 21-22PE 估值 21/18 倍。疫情下承压难免，但环比正有望持续复苏， 且公司明后年估值处于较低水平，中线来看，国内酒店行业疫后有望加速洗牌与龙头集中， 维持中线“买入”评级