东北证券-地素时尚-603587-弱市方显强品牌力，Q2业绩高增长-200828

　　地素时尚(603587)
　　事件：
　　公司2020H1营业收入同比下降11.24%至9.86亿元，归母净利润同比下降12.18%至2.98亿元，扣非净利润同比下降13.79%至2.55亿元。单Q2营收/归母净利润分别同增11.82%/46.82%。
　　点评：
　　Q2各品牌复苏良好，行业领先。核心品牌DA收入同比下降11.14%至5.7亿元，截止2020H1末拥有门店609家（较年初新增4家）；DZ收入减少11%至3.3亿元，截止2020H1末拥有门店436家（较年初新增1家）；DM和RA收入分别同比减少10.6%/36%，截止2020H1末分别拥有门店53/10家。单Q2来看，DA/DZ/DM分别同增12%/8%/3%，恢复趋势明显。
　　线上增速靓丽，全渠道深化布局。上半年公司电商营收增长22%至1.8亿元，线下营收减少16.29%至8.05亿元，其中直营同比下降21.3%至4.06亿元，经销同比下降10.48%至3.98亿元。单Q2电商/直营/加盟分别同比+20%/-14%/38%。公司进一步优化营销网络体系，积极布局新零售，加速完善“微商城”渠道并开发“一店一商城”线上销售系统。
　　毛利率控制良好，公司整体运营稳健。公司毛利率同比略有下降至75.92%，主要系公司产品力强，疫情期间并未采取较大打折出货策略。存货周转天数241天，较上年同期增加60天，存货绝对值同比增长13.21%至3.17亿，我们预计库存结构良好。经营活动现金净额同比下滑4.6%至3.1亿元，账上现金充裕为24.6亿元。
　　投资建议：地素时尚作为中高端女装领军者，凭借独特设计风格深受消费者喜爱，随着终端运营能力不断优化，我们看好公司未来成长性。预计公司2020~2022年净利润分别为6.31/7.32/8.15亿元，增速分别为1.08%/15.98%/11.38%，对应2020~2022年PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内疫情二次爆发风险，终端零售环境持续低迷，新品牌培育不及预期等风险。