华泰证券-美尚生态-300495-拟引入战投中盈基金，协同效应凸显-190730

　　美尚生态(300495)
　　中盈基金拟受让实控人近 10%股权，强强联合
　　公司 7 月 29 日晚公告，公司实控人之一的王迎燕与副总潘乃云拟通过协议转让的方式分别向湖南湘江中盈产业转型升级投资基金转让 6262 万股（占总股本 9.27%）和 264 万股（占总股本 0.39%）。转让价格为 13.5 元/股，转让总价为 8.81 亿元。本次转让后，王迎燕持股 27.86%，仍为控股股东，王迎燕和徐晶合计持股 31.01%。中盈基金将持有总股本 9.68%，成为第二大股东。我们判断公司与湘江集团（中盈基金母公司）在业务上存在较好的协同效应，有望借助其在湖南省的资源优势，获得新的利润增长。我们预计公司 19-21 年 EPS 0.77/0.99/1.22 元，维持“买入”评级。
　　中盈基金实控人湘江集团，资金实力雄厚，地理位置优势明显
　　中盈基金是湖南湘江新区发展集团有限公司旗下资本运作及对外投资平台。湘江集团注册资本 300 亿元，是长沙市注册资本最大的市属国有企业，其实控人为长沙市人民政府国有资产监督管理委员会。湘江集团统筹实施四大板块：片区开发板块、城市运营板块、金融服务板块、产业投资板块。湘江集团拥有得天独厚的资源优势，其所处的湘江新区处于国家城镇化“两横三纵”战略规划中长江与京哈-京广线结合点，将成为辐射中西部、连接东南亚的突出部，是“一带一路”和长江经济带联动发展的重要互通节点。
　　湘江集团与公司业务协同效应较明显
　　公司目前的三大业务为生态修复、生态文旅、生态产品，与湘江集团有较好的协同效应。 湘江集团片区开发板块中的基础设施建设、土地一二级联动开发与公司的市政/地产景观业务比较契合；城市旅游运营中的文旅项目和公司公园绿地、 生态文旅业务契合；产业投资中聚焦的文化旅游、能源环保也与公司生态文旅、生态产品契合；金融投资板块的业务亦可以为公司提供多元化的金融服务、降低融资成本。
　　开拓新兴业务，严格控制 PPP 体量
　　作为园林行业的后进入者，公司在风控方面始终走在行业的前端。公司从18 年开始采用打分制来筛选 PPP 项目，未通过风控体系的 PPP 项目一律不得签订。从 15 年至今，公司实际参与投资建设的 PPP 项目仅有 4 单。18 年，公司经营性现金流净额由负转正，达 1.64 亿元，在园林行业中名列前茅。公司在 18 年大胆开拓新业务，包括发展矿山修复业务，研发生产生态产品-木趣。这些业务发展态势良好，将成为公司利润新的增长点。
　　期待协同效应体现，业绩稳健增长，维持“买入”评级
　　由于融资环境的不断变化，我们对公司财务费用做了微调，预计 19-21 年EPS 0.77/0.99/1.22 元（原归母净利润 5.1/6.53/8.12 亿元）。我们认为公司新业务发展态势良好，矿山修复和木趣有望贡献可观利润，现金流情况良好，参考 19 年可比公司平均 15.99X 的 PE 估值水平，我们认可给予 19年 19-20X PE，对应合理价格区间 14.63-15.4 元，维持“买入”评级。
　　风险提示： 木趣/矿山修复业务不达预期，和中盈基金的业务协同不达预期。