天风证券-安科生物-300009-上半年业绩增长10.30%，水针下半年有望加速放量-200827

　　安科生物(300009)
　　上半年收入下滑6.69%，归母净利润上升10.30%
　　公司发布2020年半年报，上半年实现收入7.12亿元，同比减少6.69%，归母净利润1.62亿元，同比增加10.30%，扣非后归母净利润1.47亿元，同比增加3.21%。单二季度公司收入3.97亿元，同比减少4.60%，归母净利润0.81亿元，同比增加0.14%，扣非后归母净利润0.74亿元，同比减少4.93%。公司经营性现金流净额为1.49亿元，同比大幅增长122.39%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。公司积极应对新冠疫情带来的不利影响和挑战，加强成本及费用的控制，调整
　　营销模式，优化销售体系，在疫情下仍实现了业绩的稳健增长。
　　受疫情影响2020上半年主要产品收入有所下滑，费用下降使得净利率同比+3.94pp上半年公司生物制品收入3.80亿元（同比-5.08%），毛利率提升1.86pp至89.80%。中成药收入2.05亿元（同比-13.38%），毛利率降低0.43pp至85.48%。化学合成药收入5920万元（同比-6.08%），毛利率降低0.12pp至25.95%。原料药收入3623万元（同比+6.37%），毛利率上升1.90pp至62.57%。基因工程药收入3.67亿元（同比-3.33%），毛利率上升2.19pp至90.46%。
　　上半年公司毛利率80.54%，同比增加0.86pp，保持相对稳定，净利率22.87%，同比增加3.94pp。公司费用管控能力优秀：期间费用率54.58%，同比减少1.63pp。其中，销售费用率40.93%，同比减少1.13pp，管理费用率7.2%，同比增加0.4pp，财务费用率-1.04%，同比减少1.28pp。
　　疫情防控产品取得研发进展，生长激素、单克隆抗体生产研发进展顺利
　　受疫情影响，公司部分主要产品收入有所下滑，但是新冠肺炎疫情防控产品研发取得不错的进展。公司研制的α2b干扰素喷雾剂被安徽省疫情防控应急综合指挥部指定为抗新冠肺炎感染专用物资。公司两款新冠病毒检测试剂盒产品（抗体检测）均取得了欧盟CE认证。公司全资子公司安科余良卿消毒护手凝胶产品“获得美国FDA市场准入许可。
　　公司期间研发费用0.53亿元，同比下降1.88%。公司注射用重组人生长激素、重组人生长激素注射液用于接收营养支持的成人短肠综合征治疗以及用于软骨发育不全所引起的儿童身材矮小治疗两个适应症均取得生产批件，长效水针即将报产。年产2,000万支重组人生长激素生产线扩建项目已完成验证工作，正在积极申报中。该项目投入使用后，将极大满足公司在基因工程药物生产方面的需求。
　　同时，公司自主研发的单克隆抗体药物：注射用重组人HER2单克隆抗体第III期临床试验入组结束，准备报产；重组抗PD1人源化单克隆抗体正在进行第I/II期临床试验。诊断试剂产品方面，两项精浆检测试剂盒产品和一项女性生殖产品抗缪勒氏管激素（AMH）检测试剂盒取得《医疗器械注册证》，获准上市。
　　看好公司生长激素的发展，维持“增持”评级
　　考虑到疫情影响，我们略微下调盈利预期，预计公司2020-2022年净利润由4.1、5.1、6.4亿元下调为3.92、5.23、6.71亿元，对应PE为59、44、34倍，看好公司重组人生长激素注射液的放量，以及后续长效水针的上市，维持“增持”评级。
　　风险提示：水针销售低于预期、长效水针等项目进展低于预期，新生产线建设低于预期