浙商证券-妙可蓝多-600882-点评报告：中报收入增长52%，奶酪棒爆发式增长-200822

1. 事件8月21日，公司浙商证券公告2020年中报。

2. 2020H1公司实现营收10.83亿元（同比+51.74%），归母净利润0.32亿元（同比+727.87%），扣妙可蓝多非净利润0.19亿元（同比+407.32%）。

3. 2020Q2营收6.88亿元（同比+65.41%），归母净利润0.22亿元（同比600882+158.96%），扣非归母净利润0.09亿元（同比+8.20%）。

4. 中报收入增长52%，奶酪棒爆发式增长1）2020H1，公司营收10.83亿元（同比+51.74%），归母净利润0.32亿元（同比+727.87%），净利润增速较营收增速快的原因为：a）毛利率+10.25pct（至38.39%，增利约0.73亿元），我们认为主要由于高毛利率的奶酪棒业务高增长带动奶中报收入增长 52%酪板块毛利率+7.92pct（至46.67%，增利约0.27亿元）；b）偿还有息债务后财务费用率-3.12pct（至1.61%，增利约0.22亿元）；c）公司持续加大营销力度，销售费用率+11.59pct（至27.78%，减利约0.83亿元）。

5. 分品类看，奶酪/液态奶/贸易产品营收分别为7.95/2.02/0.86亿元（占比73.37%/18.61%/7.95%），同比+133.07%/-7.99%/-43.67%奶酪棒爆发式增长；公司奶酪业务逆势高增长，贸易及液态奶业务下滑主要为疫情冲击所致。

6. 2）2020Q2，公司营收为6.88亿元，同比浙商证券+65.41%；归母净利润0.22亿元，同比+158.96%；净利润增速较营收增速快的原因主要为毛利率+10.40pct（至40.24%，增利约0.43亿元）。

7. 爆款单品放量+全渠道布局驱动高增长，规划产能10.8万吨支撑成长1）爆款单品放量+新品推出驱动高增长：公司奶酪棒单品2020H1营收4.77亿元，同比+187.34%；奶酪板块营收7.95亿元，同比+133.07%；公司持续推出芝士片、鳕鱼奶酪等新品丰富产品矩阵；2）经销+新零售+电商全渠道发力加速渗透：a）20H1公司经销商达2461家（同增376家），经销渠道收入8.52亿元（占比78.64%），同比+73.68%；b）截至20H1公司产品已入驻各大KA、便利店、母婴店等多渠道终端，网点数达18万，较19年末新增5.7万；c）公司电商渠道19年营收1.17亿元（占比6.7%），同比+398.8%；20H1“618”公司在天猫/京东销售额同比+156%/+139%；3）规划产能10.8万吨支撑成长：公司目前奶酪运妙可蓝多营设计年产能约4万吨(上海/天津工厂约2/2万吨)；在建筹建项目为上海第二工厂改扩建/吉林中新食品区建设/广泽乳业升级改造/吉林中新食品区建设一期/上海芝然改建，规划产能2.7/1.55/1.25/4.1/1.2万吨，合计约10.8万吨支撑成长。

8. 管理层厚积薄发，奶酪品牌深入人心1）管理层厚积薄发，抓住奶酪发展机会：董事长柴琇女士深耕乳业二十余年，在奶酪行业需求崛起的浪潮下将公司重心迅速切换到乳酪业务，公司市场份额提升至行业前五(据欧睿数据，2019年600882公司市占率4.8%)；2）国民奶酪品牌深入人心：2019年公司登陆央视《晚间新闻》栏目内广告，与分众传媒合作霸屏电梯媒体，品牌定位深入人心，20H1公司广告费用2.07亿元，同比+291.65%；20年“618”公司奶酪产品获天猫芝士新类目、京东奶酪黄油类目销量双冠王，荣登《2020中国品牌500强》榜单。

9. 投资建议公司是国产奶酪先行者，管理层厚积薄发，国民奶酪品牌深入中报收入增长 52%人心，爆款单品放量+全渠道布局驱动高增长，规划产能10.8万吨支撑成长。

10. 预计2020-2022年归母净利润1.06/2.32/4.03亿，增速45奶酪棒爆发式增长3.77%/117.91%/73.74%，对应8月21日估值160.41/73.62/42.37倍（市值181亿）。

11. 风浙商证券险提示食品安全控制风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期风险。