国泰君安-李宁-2331.HK-2020年上半年业绩超预期，盈利能力改善，“收集”-200821

1. 2020年上国泰君安（香港）半年业绩超预期。

2. 收入同比微跌1.2%至61.8亿元人李宁民币。

3. 批发业务和电商业务的收入分别同比增长2.3%和23.2331.HK0%。

4. 毛利率同比下跌0.2个百分点至492020年上半年业绩超预期.5%。

5. 公司实施了合理的费用盈利能力改善控制，使其经营利润率同比提升3.7个百分点至14.5%。

6. 净利润同比“收集”减少14.1%至6.83亿元人民币。

7. 国泰君安（香港）2020年上半年无派息。

8. 分别上调2020-2022年每股盈利预测1.4%、1.0%和1.7%李宁至0.661元人民币、0.909元人民币和1.106元人民币。

9. 批发业务和电商业务将成为2020年下2331.HK半年业务复苏的主要引擎。

10. 我们预期2020年下半年毛利率将有所改善，主要由于更低的零售折扣2020年上半年业绩超预期率以及制造商建议零售价的增长。

11. 公司目标为在2盈利能力改善020年全年录得不低于10.5%的净利率，我们认为这是可以实现的。

12. 我们预测2020-2022年净利率“收集”分别为10.9%、12.6%和13.4%。

13. 上调目标价至35.00港元但下调评级至国泰君安（香港）“收集”。

14. 我们相信公司在2020年下半年将会继续从疫情中复苏，主要由强劲的线上增长、李宁改善的毛利率和有效的费用控制所驱动。

15. 2331.HK我们预测公司的每股盈利将在2019-2022年期间实现28.7%的年复合增长率。

16. 我们上调目标价2020年上半年业绩超预期以反映对公司未来增长更好的预期。

17. 我们的新目标盈利能力改善价分别相当于48.2倍、35.0倍和28.8倍2020年、2021年和2022年市盈率，以及10.2%的上升空间。

18. 因此我们“收集”将评级从“买入”下调至“收集”，并建议逢低买入。