太平洋-安科生物-300009-Q2销售基本恢复，期待水针生长激素放量-200826

　　安科生物(300009)
　　事件：公司发布2020年中报，实现营业收入7.12亿元，同比减6.69%，归母净利润1.62亿元，同比增10.30%，EPS为0.12元。
　　二季度销售基本恢复正常，整体业绩符合预期。Q2公司实现收入3.97亿元（-4.60%）、归母净利润0.81亿元（+0.14%），Q2利润端同比增速慢于Q1，主要是重组人干扰素二月份出货量较多，Q2则有所下滑，其他业务均已恢复至去年同期水平，其中生长激素Q2新患入组增速大于30%，预计将显著带动H2纯销规模。
　　多肽原料药表现较好，费用端有所改善。拆分业务来看H1母公司生物制品业务收入3.80亿元（-5.08%）、毛利率89.80%（+1.86pct）;以余良卿药业为主的中成药受疫情影响较大，H1收入2.05亿元（-13.38%）、毛利率85.48%（-0.43pct），余良卿药业H1实现净利润1067.62万元（-12.00%）；以安科恒益为主的化学合成药收入0.59亿元（-6.08%）、毛利率25.95%略有下滑，安科恒益H1实现净利润294.64万元（-19.88%）；以苏豪逸明为主的原料药业务收入3623.35万元（+6.37%），毛利率提升1.90pct，苏豪逸明H1实现净利润1580.73万元（+25.96%）；技术服务收入1567.22万元（-25.60%），主要是中德美联法医DNA检测服务业务及中成药产品销售受到新冠疫情的冲击，市场推广缓慢，H1营收下滑近50%，利润则略有亏损。上半年公司整体毛利率为80.54%，同比提升0.86pct，整体费用率有所改善，其中销售费用率40.93%（-1.13pct）、管理费用率7.21%（+0.41pct）、财务费用率-1.04%（-1.28pct）、研发费用占营收比重则提升至7.47%，H1公司整体净利率为22.87%，同比提升3.94pct。
　　存量业务稳健发展，在研单抗和CAR-T产品值得期待。公司生物制品核心品种生长激素水针剂型于19年获批上市，上半年顺利拓展适应症，三个季度的新患爬坡将于下半年体现业绩；长效水针预计于下半年报产，生产方面年产2000万支重组人生长激素生产线扩建项目已完成验证工作，即将顺利越过产能瓶颈。中德美联作为国家核酸检测法医领域的领军型高新技术企业，诊断试剂产品不断丰富，持续开拓开拓体外诊断和现场DNA检测市场。苏豪逸明为多肽原料药龙头之一，产品的广度和产量优势显著，兽药业务顺利拓展，上半年取得得戈那瑞林和促黄体素释放激素A3生产批件，促进公司业务稳定发展。在研管线方面，公司公告曲妥珠单抗类似物III期临床入组结束即将报产、贝伐珠单抗类似物处于III期、PD-1单抗处于I/II期、CD19靶向CAR-T产品IND申请获得通过，中长期上市后有望分享庞大肿瘤市场。
　　维持“买入”评级。公司是国内生长激素龙头企业巨头之一，剂型和规格的扩充将持续提升公司产品竞争力，法医检测和多肽原料药等业务经营稳健，在研单抗进展顺利，预计20-22年营收为19.07/23.24/28.35亿元、归母净利润为4.01/4.98/6.33亿元，对应当前PE为60/48/38倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。生长激素集采招标降价风险，在研产品获批不及预期的风险，生长激素竞争加剧的风险。