民生证券-上海银行-601229-【民生金融】上海银行2020年半年报详细解读:PPOP增速改善,不良率稳定-200825

　　重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户：市场有风险，投资需谨慎 文/民生证券金融：郭其伟、廖紫苑 摘要 ·事件概述 公司发布2020年中报：上半年归母净利润同比增长3.90%（Q1同比增长4.34%）；PPOP同比增长2.25%（Q1同比增长-0.02%）；营收同比增长1.04%（Q1同比增长0.54%）；累计年化加权ROE 13.70%（Q1年化加权ROE 13.13%），同比下降92bp。 ·PPOP增速改善，净息差持续走阔 上半年营收和PPOP同比增速分别较Q1提升50bp和2.27pct，正向贡献主要源于投资净收益同比降幅收窄和费用开支进度减慢。由于净息差增速和税收降幅收窄、资产减值损失增速提升，归母净利润增速较Q1下降44bp，但仍然远高于-2.59%的城商行整体增速水平。上半年净息差1.77%，较2019年提升6bp，达到近三年最高水平。其中，贷款和同业资产收益率下行带动生息资产收益率下降20bp。成本率较高的主动负债占比下降叠加同业市场利率下行影响，计息负债成本率下降19bp。因公司主动负债占比处于上市银行前列，未来负债端成本压力仍有望更大幅度地受益于同业市场利率下行而有所减轻。 ·不良率基本持稳，各级资本较为充裕 上半年公司优化贷款投向，适当压缩高风险行业贷款占比。受疫情影响，Q2年化不良生成率较Q1提升2.10pct。公司逐步确认不良，逾期贷款占比提升至98.36%。但由于不良贷款率和关注率环比仅提升1bp/8bp至1.19%/1.95%，拨备覆盖率环比下降6.23pct至330.61%，均处于上市城商行较优水平，同时贷款抵质押率为较上年末提升2.01pct，风险弥补措施有所加强。此外，Q2末公司97%以上贷款分布在经济发达的长三角、珠三角、环渤海地区，约69%不良贷款集中在上海本地，当地活跃的经济和优秀的资产质量为公司稳健发展提供了肥沃的土壤和坚实的基础。因此，我们可以对公司的资产质量保持信心。Q2末公司各级资本充足率均高于监管底线2-3pct，处于较为充裕的水平。目前可转债项目正处于回复证监会反馈意见阶段，未来核心一级资本有望得到补充。 ·投资建议 公司业绩表现优于城商行整体水平，资产质量各项指标均处于合理区间，风险可控。未来随着可转债发行后逐步转股，资本补足将进一步打开规模增长空间。我们预测公司2020-2022年的归母净利润增速分别为4.78%、8.27%和10.49%，对应2020年末BVPS为12.13元，静态PB为0.69倍，低于上市城商行平均估值水平。维持“推荐”评级。 · 风险提示 资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。 正文 PPOP增速改善，不良率稳定 （一）PPOP增速改善，业绩表现优于同业 营收和PPOP增速环比改善，业绩表现优于行业整体。纵向比较，上半年公司营业收入同比增长1.04%，增速较Q1提升0.5pct；PPOP同比增长2.25%，增速较一季度提升2.27pct；归母净利润同比增长3.90%，增速较一季度小幅下降0.44pct。由于在疫情的影响下，公司跟随行业整体主动加大了拨备计提力度，所以营业收入和PPOP的增速能够更加真实地反映公司的经营情况。公司经营表现较一季度有所改善。横向对比，根据银保监会披露数据，上半年商业银行和城商行的净利润同比增速分别较一季度下降14.41pct和1.24pct至-9.41%和-2.59%。相较之下，公司业绩增速水平更高、降幅更小，表现大幅优于行业整体水平。 归母净利润同比增速归因分析：从边际变化来看，上半年公司归母净利润同比增速较一季度小幅回落44bp。主要的正面贡献来自于非息收入负面影响边际减弱和成本费用同比增速由正转负。其中，前者主要是由于交易性金融资产等项目的投资净收益同比降幅收窄，而后者主要是由于受疫情影响，费用开支进度有所放缓。主要的负面影响来自于净息差增速环比小幅放缓、资产减值损失同比增速由负转正和税收降幅收窄。 （二）主动负债占比较高，净息差持续走阔 净息差持续扩大。上半年公司年化累计净息差1.77%，同比提升8bp，较2019年提升6bp，达到近三年以来的最高水平。其中，上半年累计平均生息资产收益率和累计平均计息负债成本率分别较2019年下降20bp和19bp，生息资产规模较2019年增幅9.12%大于计息负债规模较2019年增幅6.84%。具体来看，生息资产收益率下行主要是由于市场利率下行带动贷款和同业资产收益率下降。计息负债成本率下降一方面是由于上半年成本率相对高的主动负债日均余额占计息负债日均余额的比例较2019年下降9bp，结构优化促使计息负债成本率下行。另一方面是由于公司主动负债占比较高，负债端成本率随着同业市场利率下行的幅度较大。截至一季末，公司同业负债（含央行借款）和应付债券占计息负债的比例共计37.02%，位居上市银行前列。未来公司仍有望继续受益于同业市场利率下行，减轻负债端成本压力。 （三）优化贷款投向，增加低风险行业贷款占比 受疫情影响，上半年公司适当压缩了高风险行业贷款占比，并增加了低风险行业贷款投放。在个人贷款投向上，二季末风险较高的个人消费贷款和信用卡贷款余额分别较2019年末环比下降7.98%和0.32%，占总贷款的比例分别下降2.34pct和20bp；而不良率相对较低的住房按揭贷款和个人经营性贷款分别较2019年末环比提升11.28%和29.11%，占总贷款的比例分别上升51bp和42bp。在对公贷款投向上，信贷资源向不良率较低的租赁和商务服务业倾斜，占总贷款的比例提升1.34pct，而房地产行业贷款占比下降1.42pct，同时不良率较高的制造业和批零业贷款占总贷款的比例共下降93bp。 （四）不良率环比微升，各级资本较为充裕 不良率环比微升，风险整体可控。受疫情影响，二季度公司年化不良贷款生成率2.60%，较一季度提升2.10pct。公司逐步确认不良，逾期3个月以上贷款占不良贷款的比例较2019年提升14.01pct至98.36%。但是一方面公司二季末不良贷款率和关注类贷款占总贷款的比例仅仅环比提升1bp和8bp至1.19%和1.95%，两项关键指标均远优于同期商业银行整体水平（分别为1.94%和2.75%）。与其他上市城商行一季末数据相比，公司二季末的不良率和关注率贷款占比也都处于上市城商行低位，在同业可比公司中具有一定优势。另一方面，虽然二季度公司年化信贷成本较一季度环比下降79bp至1.35%，使得拨备覆盖率环比小幅下降6.23pct至二季末的330.61%，但公司仍然是少数拨备覆盖率超过300%的上市银行，同时，二季末公司的贷款抵质押率为52.50%，较上年末提升2.01pct，风险抵补能力依旧较强。总体来看，公司资产质量虽然面临一定压力，但主要指标仍处于同业较优水平，风险整体可控。 公司各级资本充足率处于合理充裕水平。截至二季末，公司核心一级资本充足率9.55%、一级资本充足率10.75%、资本充足率13.24%，分别较一季末环比下降21bp、25bp和58bp。三项指标分别高出监管底线2.05pct、2.25pct和2.74pct，处于较为充裕的水平。7月中旬，公司获上海银保监局批准公开发行不超过200亿元可转债，目前申请工作正在有序推进，处于回复证监会反馈意见阶段。未来随着可转债发行和逐步转股，核心一级资本将会得到进一步补充，为公司规模扩张打下坚实的基础。 投资建议 公司PPOP增速环比改善，业绩表现优于行业整体水平。由于当前公司的不良率、关注类和拨备覆盖率等核心指标均优于同业可比公司，在合理区间平稳运行，贷款抵质押率环比提升，风险弥补措施有所加强。同时公司坐拥区位优势。截至二季末，97%以上贷款分布在经济发达的长三角、珠三角、环渤海地区，不良贷款中约69%集中在上海本地。根据各地银保监局披露数据，上海地区银行业不良率长期低于1%。活跃的经济和优秀的资产质量为公司稳健发展提供了肥沃的土壤和坚实的基础。因此公司面临的风险预计可控。未来随着可转债发行后逐步转股，资本补足将进一步为公司打开规模增长空间。我们预测公司2020-2022年的归母净利润增速分别为4.78%、8.27%和10.49%，对应2020年末BVPS为12.13元，静态PB为0.69倍，低于0.85倍的上市城商行平均估值水平。维持“推荐”评级。 风险提示 1. 资产质量波动 2. 利率中枢 下降 3. 经济复苏不及预期 详见报告：【民生金融】上海银行2020年半年报详细解读：PPOP增速改善，不良率稳定 近期报告 1. 行业报告 【民生金融】银行业资产质量跟踪：多管齐下去风险，加快估值修复 【民生金融】点评二季度银行业主要监管指标：利润降幅终于揭晓，银行行情拐点已至 【民生金融】金融行业周报20200810—多地不良率下降，银行业信用风险可控 【民生金融】银行业主题研究系列之一：银行如何投基建及本轮基建影响解析 【民生金融】金融行业周报20200803：过渡期延长落地，银行整改压力减轻 【民生金融】点评资管新规延期至2021年底：过渡期正式延长，银行整改压力减轻 【民生金融】金融行业周报20200727：中小银行MPA考核或放松，信贷扩张可期 【民生金融】2020年下半年银行业策略报告：基本面改善政策向好，重视银行股行情 【民生金融】基本面改善政策向好，重视银行股行情 【民生金融】银行股大涨之后怎么看？—银行股7月开门红行情跟踪 【民生金融】局部放松过渡期要求，非标转标压力减轻 【民生金融】估值修复行情开启，把握配置窗口期 【民生金融】点评5月社融数据：社融增速再创年内新高，银行股拐点出现 【民生金融】深度解读中小微企业金融服务系列政策：小微金融政策出炉，结构性利好中小行 【民生金融】从银行角度看两会工作报告：宽信用政策延续，中小银行享受利好 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金融行业首席分析师，中山大学硕士学士。曾任职于中国建设银行、华泰证券。2019年加入民生证券。曾获得新财富评选2016年银行第三、非银第五（团队）；2015年银行第四、非银第四（团队）。金牛奖2016年银行第三，2015年银行第四。Wind金牌分析师2016年银行第三，非银第一；2015年银行第二、非银第四。中国保险资管协会最受欢迎卖方分析师2016年银行第三。拥有多年金融业研究经验，专注于银行和非银领域的行业分析。 研究助理：廖紫苑 SAC执业证书：S0100119120002 民生证券金融行业助理研究员，新加坡国立大学硕士，浙江大学本科，入选竺可桢荣誉学院、金融学试验班。工作经历涉及租赁、私募、证券和银行业。曾从事金融、家电和有色行业相关研究。曾就职于中国银行，2019年加入民生证券。 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 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