东北证券-妙可蓝多-600882-奶酪棒持续高增，毛利率明显改善-200825

　　妙可蓝多(600882)
　　事件：公司发布2020年半年报。2020H1公司实现营收10.83亿元，同比增长51.74%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长727.87%。2020Q2公司实现营收6.88亿元，同比增长65.41%；实现归母净利润0.22亿元，同比增长158.96%。
　　点评：奶酪棒持续高增，家庭餐桌类产品快速放量。2020年公司奶酪/液奶/乳制品贸易分别实现营收7.95/2.02/0.86亿元，同比变动+102.95%/+0.39%/-42.57%。奶酪业务实现较快增长主要由于核心产品奶酪棒销售收入达4.77亿元，同比增长187.35%。奶酪棒上半年终端提价&推出新品&生产端规模效应显现、效率提升，推动毛利率提升6.74%。下半年公司计划新增奶酪棒产能叠加8月推出新品，将推动奶酪棒持续放量。上半年芝士片推出小包装产品后，明显动销加快，芝士片增长较快，推动家庭餐桌类产品收入同比增长381.31%。
　　毛利率大幅改善，销售费用率持续增加。2020H1公司毛利率为38.39%，同比上升10.25pct，主要由于公司奶酪棒占比提升和奶酪棒毛利率大幅增加。2020H1期间费用率同比上升7.65pct至36.00%。其中销售/管理/财务费用率分别为27.78%/6.61%/1.61%，同比变动+11.59pct/-0.82pct/-3.12pct。销售费用率提升，主要由于公司广告费用投入加大以及网点开拓使得运输费用上升较快。
　　加大渠道下沉，网点数量不断扩容。2020H1公司持续开拓空白市场和加大渠道下沉，扩充经销商队伍。2020H1新增176家经销商，至上半年底经销商数量达2461家。2020H1网点数量达18.8万家，上半年新增6.7万家，朝年底25万家终端网点目标稳步迈进。2020年公司新增赛百味、披萨先生、鲁丰集团、荷美尔等餐饮大客户，便利店、母婴店、新零售平台和电商全面发力。
　　盈利预测：公司网点快速扩张，盈利能力持续提升，预计后期市场费用投放趋缓，上调盈利预测和目标价。预计2020-2022年EPS为0.30、0.97、1.47元，对应PE为148X、45X、30X。维持“增持”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期，食品安全问题，盈利预测不及预期