国泰君安-虹软科技-688088-2020年中报点评：拍摄算法营收增速望快速回升，屏下与智驾贡献弹性-200819

1. 国泰君安维持增持。

2. 2020H1营收3.16亿(+14.5%)归母净利1.18虹软科技亿(+23.7%)符合预期。

3. 维持预测2020-2022年EPS0.68/0.89/1.19元，维持目标价106880887.50元。

4. 智能驾驶业2020年中报点评务助业绩稳增，业务结构变化致毛利率下滑。

5. 1)2020H1归母净利润增速较快，系智能驾驶业务快速发展、登虹拍摄算法营收增速望快速回升科技亏损收窄、及公司取得银行理财收益等因素所致。

6. 2)手机相关营收2.71亿(为2019年全年的50.0%)；智能驾驶/IO屏下与智驾贡献弹性T营收0.36亿(同增31.5倍)。

7. 3)毛利率较2019全年下滑4.38pct至88.89%，系毛利率较低的智能国泰君安驾驶及IOT业务增速更快。

8. 拍摄算虹软科技法业务增速望快速回升，屏下业务带来单机价值量弹性。

9. 1)手机拍摄算法业务：我们688088认为虹软手机拍摄算法业务的低迷是暂时的，最快Q3就将出现拐点。

10. 营收增速和手机出货量是弱相关而非强相关，部分固定费2020年中报点评用项目的递交延迟是Q2营收增速下滑的重要原因，由于后续项目同样会递延，导致只有疫情开始爆发的时间段才会因项目递交延迟导致收入增速下滑。

11. 2)屏下业务：拍摄算法营收增速望快速回升①屏下指纹识别现阶段大规模价格战概率不高，且即使出现价格下降，屏下指纹相对手机拍摄算法的价值量依然很大。

12. 目前屏下指纹屏下与智驾贡献弹性识别解决方案已进入试产阶段。

13. ②ALS已完成流片和样品制作，考虑国泰君安到开发周期一般为6-8个月，屏下解决方案有望在2021H1量产。

14. 智虹软科技能驾驶业务2021年望迎爆发。

15. 2020中报披露定点开发项目超688088过20个，而2019年报披露“超过10个”，表明在疫情背景下公司项目拓展仍有较大突破。

16. 预计2020年智能驾驶板块营收主要由后装贡献；由于前装市场从定点到出货的周期一般在3年左右，2021年前装业2020年中报点评务有望进入爆发期。

17. 风险提示：疫情持拍摄算法营收增速望快速回升续时间过长、技术升级迭代风险。