东兴证券-爱婴室-603214-线上渠道为支撑，盈利能力环比改善-200821

　　爱婴室(603214)
　　事件： 公司发布《2020 年半年度报告》，公司 2020H1 实现营收 10.96 亿元，同比下降 7.07%；营业利润 0.65 亿元，同比下降 29.34%；归母净利0.44 亿元，同比下降 29.18%。
　　线上渠道支撑业绩， 加码 MCN 促进引流。 线上业务开展良好， 成为增加收入的重要补充，公司全渠道覆盖保证业绩稳定向好。公司加码电商投入，融合 APP、微信商城、“到家小程序”、短视频直播等渠道推动线上营销。同时，公司 6 月份入股蛙酷传媒，有望利用后者的达人和直播促进爱婴室的品牌推广。叠加疫情对消费行为的影响，线上渠道 H1 实现收入 0.59 亿元，同比增长 87.91%，环比+20.49pct。 受疫情影响公司线下直营门店仍未全面恢复，战略性关闭 18 家门店，门店总数降至 287 家，随着疫情结束有望加速开店步伐，储备门店达 19 家。 伴随着疫情向好，线下门店的全面恢复，公司线上线下业务有望齐发力。
　　规模效应带来议价权提升，利润状况环比改善。 规模扩大带来公司议价能力提升，叠加产品品牌矩阵优化、自有产品占比提高，盈利能力得到强化。与此同时，公司不断推进供应链整合， 先后进行了多项投资和并购，促进了公司产品矩阵的构建，提高毛利率水平。 其中，奶粉类和用品类产品毛利率的提升带来整体毛利率的优化。 Q2 毛利率为 30.15%， 同比增加1.28pct。随着经营的逐渐恢复， 房屋租金、员工工资等刚性支付的影响有所减弱， Q2 期间费用率较 Q1 下降 1.38pct， 公司盈利能力环比改善
　　 盈利预测： 公司作为国内首家在 A 股上市的母婴专业连锁零售企业，在品牌认可度、选品能力、渠道建设方面已经形成自己的竞争优势，随着线上线下营销渠道的完善，自有品牌建设的推进，我们预计公司 20/21/22 年公司收入 26.17/31.06/35.75亿元，增速 6.37%/18.68%/15.11%，实现归母净利 1.59/2.09/2.45 亿元，同比增速 2.87%/31.88%/17.04%， EPS 为1.55/2.05/2.4，对应 PE 为 22.42/17/14.52，维持“推荐”评级。
　　风险提示： 门店拓展和线上业务发展不及预期， 海外疫情发展影响产品供应。