华泰证券-甬金股份-603995-继续看好产能扩张带动利润增长-200818

　　甬金股份(603995)
　　20H1 营收、归母净利均上行，维持买入评级
　　8 月 17 日，公司发布 20 年中报，20H1 营收 79 亿元（yoy+11.1%），归母净利 1.6 亿元（yoy+6.4%）； 20Q2 营收 47 亿元（yoy+22.4%、qoq+49.4%），归母净利 1.0 亿元（yoy+6.5%、qoq+92.6%）。公司吨毛利稳定、产能持续投放，下游需求持续增长，我们看好产能增长兑现为利润增长。根据公司项目建设进展，我们上调公司盈利预测，预计 20-22 年EPS 为 1.71/2.24/3.59 元（前值 1.71/1.95/3.51 元） ，维持“买入”评级。
　　20H1 销售净利率持平，经营现金流表现较好
　　20H1，公司销售毛利率 5.1%（yoy-0.6pct）；期间销售、管理、财务、研发费用分别变动+16%、16%、-109%、-9%，其中销售、管理费用上行主要因广东甬金一期投产，财务费用下降主要因募集资金到位、短期借款下行；销售净利率 2.3%，同比基本持平。20H1 公司经营现金流表现较好，经营现金流净额 3.5 亿元，同比增 2.1 亿元。
　　分基地看，20H1 公司各大基地业绩同比增长
　　分基地看，20H1 主要生产基地净利规模同比上行：6 月末广东甬金一期28 万吨产能利用率 90%以上，20H1 实现净利润 0.03 亿元，扭亏为盈；甬金科技（本部）调整后净利润 0.60 亿元（yoy+16%），江苏甬金净利润0.61 亿元（yoy+58%），福建甬金净利润 0.88 亿元（yoy+7%）。
　　新建、搬迁项目有序推动，并拟新设镨赛精工
　　据公司 20 年中报，募投的超薄精密不锈钢板带项目，部分设备已进入安装调试阶段，预计将于 20Q3 产出效益；本部搬迁项目已开工建设，计划于21 年 7 月竣工投产；越南甬金已具备开工条件但因疫情开工时间有所延后。另外，公司同期发布公告（2020-039），称拟与关联方金华瑞聚以及 4 名技术人员合资设立镨赛精工（公司持股 55%），计划新建年产 5.5 万吨金属层状复合材料项目，投资额约 3.3 亿元，暂未公布建设进度等信息。
　　公司规模扩张将推动业绩增长，维持“买入”评级
　　公司吨毛利相对稳定， 技术水平提升，下游需求增长，公司产能扩张将占据市场增量份额、带动业绩增长。基于新建、搬迁项目最新建设进度，我们小幅上调公司盈利预测， 20-22 年 EPS 为 1.71/2.24/3.59 元。可比公司 PE （2020E，Wind 一致预期）均值为 19.75 倍，考虑公司产能持续投放，给予公司 23 倍PE 估值 （约 16%估值溢价），对应目标价 39.33 元 （前值为 37.62 元） ，维持“买入”评级。
　　风险提示：新建项目建设进度不及预期；疫情发展超出预期。