中信证券-玲珑轮胎-601966-2020年中报点评：二季度业绩同比向好，原料降价提升盈利-200812

1. 2020中信证券上半年公司实现归母净利润8.97亿元，同比+23.6%。

2. 受益于主要原材料价格下跌，上半年毛利率同比+2.12pct，净利率同玲珑轮胎比+2.15pct。

3. 我们坚定看好公司产能布局及品牌建设，作为601966配套先行者有望率先跻身国际二线品牌。

4. 维持2020-2022年公司归母净利润预测18.32/21.93/24.87亿元，上调目标价至32020年中报点评2元，维持“买入”评级。

5. ▍上半年净二季度业绩同比向好利润同比增长23.64%，二季度业绩同、环比均提升。

6. 2020上半年公司实现营业收入82.44亿元，同比-0.80%；实现归母原料降价提升盈利净利润8.97亿元，同比+23.64%。

7. 二季度单季实现营业收入46.62亿元，同比+9.04%，环比+30.15%；实现归母净利润5.25亿元，同比+19.22%，环比+4中信证券1.24%。

8. 产品销量方面，上半年公司合计实现轮胎销量2709.50万条，同比-1.75%玲珑轮胎；二季度单季实现轮胎销量1489.54万条，同比+8.20%，环比+22.10%。

9. ▍受益于原材料价格下跌，上半年盈利能601966力同比提升。

10. 由于市场结构变化及公司产品结构调2020年中报点评整，上半年公司轮胎产品销售均价300.47元/条，同比+0.67%；二季度单季轮胎产品销售均价308.50元/条，同比+0.36%，环比+6.14%。

11. 上半年天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比下降，带动二季度业绩同比向好公司盈利能力提升。

12. 上半年公司实现毛利率27.35%，同比+2.12pct；实现净利率10.87%，同比+2.15p原料降价提升盈利ct。

13. 二季度单季实现毛利率27.73%，同比+1.55%，环比+0.86pct；实现净利率11.26%，中信证券同比0.97pct，环比0.89pct。

14. ▍产玲珑轮胎能扩张有序进行，湖北一期2020年释放业绩。

15. 601966公司目前具备半钢胎年产能6100万条，全钢胎年产能1030万条。

16. 湖北工厂1200万条半钢以及240万条全钢产能规划中的一期项目已分别于2020年2020年中报点评1月及2019年12月投入试生产，公司预计将于2023年全部达产。

17. 湖北工厂投产料将带动公二季度业绩同比向好司业绩增长。

18. ▍推出“6+6”战略规划原料降价提升盈利，引领公司长期成长。

19. 公司在国内规划6个生产基地，除了目前招远、德州、柳州、荆门工厂外，计划在长春新增第5个工厂，规划建设中信证券1400万套高性能子午线轮胎产能，预计2025年达产。

20. 玲珑轮胎在海外规划6个生产基地，除目前泰国、塞尔维亚基地外，第3个海外基地计划在2021年前确定选址，规划1700万套高性能子午线及2万套非公路轮胎，预计2025年达产。

21. 公司计划2030年轮胎产销量突破1.6亿条，看好公司长期成601966长空间。

22. ▍风险因素2020年中报点评：产品价格大幅下跌；原材料价格波动风险；产能释放不及预期；国际贸易摩擦风险；疫情控制不及预期拖累需求。

23. ▍投资建议：我们坚定看好公司产能布局及品牌建设，作为配套先行者有望二季度业绩同比向好率先跻身国际二线品牌。

24. 维持2020-2022年公司归母净利原料降价提升盈利润预测18.32/21.93/24.87亿元，对应2020-2022年EPS预测分别为1.53/1.83/2.07元。

25. 考虑到行业估值水平提升，上调公司目标价至32元（对应2020年21xPE，中信证券原目标价为29元），维持“买入”评级。