中信建投-宝丰能源-600989-业绩符合预期，产能扩张持续驱动增长-200812

1. 事件2020年半年报：H1公司合计实现营收75.20亿元，同比增长15.35%，实现归母净利20.9中信建投2亿元，同比增长10.75%，对应Q2单季利润12.70亿元。

2. 归宝丰能源母净利润基本与业绩预告披露值相符。

3. 简评生产经营已全面回归正轨，产能持续投放驱动成长根据公司经营数据公告，H1产品价格明显同比下滑，其中聚600989乙烯、聚丙烯、焦炭的销售均价分别同比-20.56%、14.04%、12.63%；产销量方面，2020H1公司实现聚乙烯、聚丙烯产量（销量基本近似）34.80、33.75万吨，同比分别增加16.69、17.22万吨，主因煤制烯烃二期产能在2019H2起集中投放，成为驱动公司业绩增长的主要原因。

4. 而分季度来看，Q1因油价下跌和疫情冲击公司利润同比下滑，而Q2以来公司生产经营回归正常轨道，业绩大幅环比改善，原因主要包括：（1）PE、PP价格有所改善：原油价格在Q2开始有所回升，且疫情冲击逐步消退，PE、PP的Q2均价（期货结算价）分别为6442、7348元/吨，环比分别-284、+465元/吨，整体略有改善；（2）受下游医用材料需求旺盛影响，4月起聚烯烃S2040产品价格大业绩符合预期幅上涨，公司因时而动转产聚烯烃S2040，对利润有一定增厚；（3）5月底公司煤制烯烃二期前段220万吨甲醇项目投产，开始贡献业绩（体现为成本节约）。

5. 费用率方面，公司H1销售、管理、财务费用率分别为3.74%、2.48%、1.产能扩张持续驱动增长16%，分别同比+0.76、-0.92、-2.05，其中管理费用率下跌主要是机构优化管理人员减少、以及疫情期间享受社保优惠政策等；财务费用率大幅下跌主要是公司去年IPO后财务杠杆下降。

6. 现金流方面，公司H1合计实现经营净现金流25.70中信建投亿元，同比增长达62.52%，现金流愈发充沛。

7. Q1奠定业绩底部，Q3起业绩有望继续环比改善Q1国际油价大跌，3月份布油一度低于20美元/桶，再叠宝丰能源加疫情冲击，公司聚烯烃等主要产品价格筑底。

8. Q1公司合计实现净利润8.22亿元，基本为600989奠定业绩底部。

9. Q3开始，（1）伴随油价回升、需求回暖，7业绩符合预期月至今PE、PP价格（期货结算价）回升至6984、7666元/吨，相比Q2均价已上升542、318元/吨，公司煤制烯烃项目盈利有望继续改善；（2）6月煤制烯烃二期前段甲醇投产，7月红四煤矿取得采矿许可证、很快应可投入运行，公司原料自给率有望进一步提升，进一步增强成本优势、提升综合毛利率。

10. 公司产业链高度一体化，成本优势显著，低油价下仍保有竞争力宝丰能源位于全国四大现代煤化工示范基地之一的宁东基地，毗邻丰富煤炭资源，区位产能扩张持续驱动增长优势明显。

11. 目前已具备510万吨煤矿（未计入红四煤矿）360万吨甲醇、120万吨聚烯烃产能的煤炭→甲醇→聚烯烃全产业链，同时将副产C4、C5中信建投等产品进一步加工为精细化工产品，煤化工产业链条高度一体化，具备显著成本优势，产品毛利率和ROE水平在近年均冠绝行业。

12. 2020年来国际油价下行明显，煤制烯烃路线利润率承压明显，但公司在低油价下仍具备较强盈利能宝丰能源力，具备充分市场竞争力。

13. 2020-2024年产能持续投放，公司未来成长潜力强劲公司目前仍处于业务体量的快速扩张期，2020-2021600989年，就公司已公告项目，公司预计新的营收和利润增量来自：①IPO募投项目全线打通后开始逐步贡献业绩；②煤矿方面，红四煤矿、丁家梁煤矿投产后预计合计具备390万吨/年产能，有望提高公司煤矿自给比例，进一步增强产业链一体化优势。

14. 此外，公司现金流强劲，目前拟建项目包括（1）煤制烯烃三期项目，首套规划30万吨PP、25万吨业绩符合预期EVA，4月项目已经开工；（2）300万吨/年煤焦化多联产项目，建设300万吨/年焦化、10万吨/年针状焦等产能，4月项目已经开工；（3）内蒙生产基地大规模煤制烯烃项目。

15. 远期规划成为全球最大聚烯烃生产商，未来数年产能扩张持续驱动增长内增量不断。

16. 投资建议近期油价企稳反弹，公司产品利润率中信建投同样有望企稳回升。

17. 我们维持公司2020、2021、2022净利润预测为45.23亿、54.17宝丰能源、68.79亿元，对应EPS0.62、0.74、0.94元，对应PE19、16、13倍。

18. 上600989调评级至“买入”。

19. 风险提示油价大幅波业绩符合预期动；新建项目投产进度不及预期。