东北证券-晨鸣纸业-000488-中报业绩承压，行业景气修复带动基本面触底回升-200811

　　晨鸣纸业(000488)
　　事件：
　　1）公司发布 2020 年半年报，报告期内实现营收 136.00 亿元，同比增加 1.88%；实现归母净利润 5.16 亿元，同比增长 1.28%；实现扣非后归母净利润 0.68 亿元，同比减少 77.61%。经营活动现金流净额同比减少 13.81%至 23.27 亿元。Q2 实现营收 75.14 亿元，同比增长 4.54%；实现归母净利润 3.14 亿元，同比减少 33.51 %。
　　2）公司将黄冈项目调整为浆纸一体化项目，计划总投资 128 亿元，拟建设 4 条年产 150 万吨纸生产线。
　　点评：
　　纸价下跌，二季度业绩承压。①造纸主业：上半年造纸板块营收基本持平（1 15.6 亿元） ，主要受二季度纸价下跌影响（双胶纸/铜版纸 Q2均价同比下降 10.6%/4.8 % ） ，销量预计同比增长 20 % 以上。同时，2020H1 造纸毛利率同比增加 1.3pct 至 22.54%，预计二季度毛利率同比有所下滑。 ②融资租赁： 融资租赁收入较去年同期下降 44.77%至 5.23亿元，公司上半年实现净回款 10.56 亿元，该业务仍将持续压缩（预计融资租赁规模约 123 亿元） ，降低公司财务风险。
　　行业景气触底回升，融资租赁继续推进压缩。 ①纸浆系成品纸价格 4-5月快速下行，于 5 月下旬开始企稳，6 月中旬陆续外发提价函。目前成品纸库存环比消化，纸企开工率有所回升，贸易商下单节奏良好，下游需求有边际改善迹象，行业底部基本确认，景气将迎来逐步修复。②公司继续推进融资租赁业务压缩， 下半年资金回笼有望进一步增加，从而推动资产负债表修复，带来估值回升。
　　盈利预测与估值：受纸价下跌影响，下调盈利预测，考虑到下半年估值切换，上调目标价，预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.47、0.68 、0.85元，对应 PE 分别为 11.71X、8.15X、6 .50X，给予“买入”评级。
　　风险提示：纸价下跌；融资租赁坏账风险；财务压缩不及预期。