国泰君安-艾德生物-300685-2020年中报点评：环比加速恢复，业绩符合预期-200729

　　维持“增持”评级。2020H1收入2.83亿元（同比+6.4%），归母净利润0.81亿元（同比+3.4%），扣非后归母净利润0.65亿元（同比+39.3%）。若剔除股权激励费用摊销，则2020H1归母净利润为1.09亿元（同比+24.6%），扣非后归母净利润为0.93亿元（同比+25.6%），业绩符合预期。由于疫情使上半年销售费用率大幅降至非正常经营水平，预计下半年随着新产品推广费率回升，综合以上因素全年费率仍略微下降，因此上调2020-2022年预测EPS至0.89/1.16/1.53元（原为0.75/1.10/1.45元），维持增持评级，参考行业平均估值，基于公司稀缺性给予估值溢价，2020年PE 99X，上调目标价至88.11元。
　　Q2环比恢复加速，全年高增长可期。公司Q2单季收入1.92亿元，同比增速31.2%，相比Q1同比增速-24.0%大幅提升。利润端，剔除股权激励摊销费用后，Q2扣非后归母净利润为0.64亿元，同比+34.8%，对比Q1扣非后归母净利润同比+9.0%，环比恢复加速。拆分收入，2020H1检测试剂收入2.26亿元（+3.4%），检测服务收入0.38亿元（-7.48%）；技术服务收入0.18亿元（+190.01%）。展望下半年，借助BRCA放量与9基因替代（检测试剂收入）、与AZ进行销售合作（检测服务收入）、与药企BD合作（技术服务收入），收入有望重回高增长，全年有望完成收入同比增速25%的股权激励目标。
　　研发稳步推进，不断培训新增长点。2020H1研发投入5285.64万元，同比+30.38%，占营业收入的18.68%。其中肿瘤免疫治疗检测产品PDL1检测试剂、肠癌早筛SDC2甲基化试剂均在技术审评阶段，肺癌11基因正在海内外同步审评，妇科肿瘤精准诊疗的HRR、HRD检测产品正在加快布局。
　　催化剂：市场拓展超预期；新产品获批上市。
　　风险提示：药品价格的波动风险；新药研发的不确定性风险。