广发证券-广发宏观：工业品和农副产品价格7月涨多跌少-200730

　　7 月 6 日六大发电集团耗煤数据停更。为跟踪工业生产微观情况，我们选取原油、化工、钢铁、有色行业开工率等四大高频指标作为粗略替代， 综合来看 7 月生产活动或处于斜率放缓但继续修复状态。 ①原油方面：考虑到山东地炼厂以及其余四十家主营炼油厂占据国内进口原油的 20%，其开工率变化大体表征原油产业链的生产境况。截止 7 月 23 日，山东地炼、炼油厂开工率同比分别录得 29.2%、 8.6%，地炼开工率前三周高频数据亦维持韧性；②从历史数据看，国内 PTA 产量同比与电厂日均耗煤量同比走势基本具备一致性。截止 7 月 24 日，国内 PTA 产量前三周录得 98.2、 96.6、 96.5 万吨，同比数据（14.6%、 16.8%、 16.4%）相较上月进一步回升；③铜需求方面： 7 月铜丝、铜棒、铜管生产商开工率分别录得 99.5%、 76.8%、 87.2%，环比上月出现下降，同比数据录得 8.8%、 2.3%、 8.7%大体稳定；④截止 7 月 24 日，电炉开工率、焦炉生产率同比分别录得-6.5%、0.9%，电炉开工率周度同比略显修复，焦炉生产率周度同比年内首次转正表征钢铁基本面尚可。 进一步结合本月高炉开工率平稳态势， 雨季和洪涝对当前建筑业景气度形成局部扰动， 7 月工业生产活动或短暂减速，但生产端景气度整体仍未出现显著走弱信号。
　　 房地产销售成交延续高增，至 28 日 30 城成交面积月同比为 9.2%（大体持平 6 月）， 但政策初步收紧预示未来存在不确定性；剔除基数影响后乘用车批零表现相对韧性。 截止 7 月 26 日， 全国百城土地溢价率均值录得15.6%， 相较 6 月读数略有下降，土地购置处于相对低位。 全国商品房日均成交面积录得 57.4 万方， 7 月前三周商品房销售大致相当于去年同期（春节后第 23-25 周） 106%、 111%、 127%， 7 月至今同比则录得 9.2%，大致持平于上月读数 9.4%。 7 月宁波、深圳、南京、东莞等多个城市依次收紧地产调控政策，房地产市场热度有所降温。 7 月 24 日房地产工作座谈会重申坚持“房住不炒”、不将房地产作为短期刺激经济的手段以及“三稳”目标，同时将“绷紧房地产调控这根弦，坚定不移推进落实好长效机制”的表述置于下一阶段重点工作的首位。房地产政策端初现收紧信号，未来地产销售或存更多不确定性。 此外 7 月前三周，乘联会口径下的乘用车厂家零售增速分别录得-5%、 8%、 20%，批发增速录得 12%、 3%、 6%，乘用车消费上行斜率整体有所放缓，但剔除低基数效应影响汽车销量数据仍整体韧性。 7 月地方性刺激政策效果相对减弱，疫情抑制的消费需求已在前期回补，叠加乘用车消费淡季等季节性因素扰动， 7 月乘用车尤其零售端消费仍维持一定韧性，后续修复信号是否延续值得关注。
　　 服务业是经济中恢复程度仍显著偏低的领域之一， 7 月下旬影院有序恢复营业， 首周票房收入相当于去年同期的 8%， 后续修复空间仍大。 疫情发生以来，电影行业处于停摆期。近日国家电影局发布通知，低风险地区在电影院各项防控措施有效落实到位的前提下，可于 7 月 20 日有序恢复开放营业，中高风险地区暂不开放营业。根据电影专资办数据，截止 7 月 26 日，全国超过 5000 家影院恢复营业（当前复工率已超过 43%），复工首周票房收入累计突破 1.08 亿元， 大致相当于去年同期的 8%。考虑到往后影院复工空间相对较大，但疫情风险短期内无法完全排除，叠加已复工影院的经营压力，后续影院票房或将经历循序渐进的修复过程。 螺纹钢价格震荡上行， 月末已刷新至年内高点； Myspic 综合钢价指数 7 月环比上行 2.3%。 截止 7 月 30 日，螺纹钢期货价收于 3836 元/吨，环比上月末上涨 3.6%。月均值同比下跌 6.1%， 5 月、 6 月同比分别为-12.8%和-3.2%。截止 7 月 30 日， Myspic 综合钢价指数录得 140.61，相较 6 月末上涨 2.3%。动力煤期货价格月内自年内高点回落，截止 7 月 30 日收于 566 元/吨，月均值同比回落 2.1%，同比回落幅度较上月-10.5%边际改善。伴随国内外基本面延续复苏，南华综合指数和南华工业品指数月均值环比上涨 2.3%、 2.7%，同比分别为-2.3%、-4.8%，同比增速较上月分别上行 0.3、 0.4 个百分点。
　　水泥价格延续下行但降幅有所收窄； 玻璃价格维持升势。 需要进一步观察的是雨季和洪涝之后开工条件回升对于量价的影响。 截止 7 月 29 日，全国水泥价格指数录得 136.2，较 6 月底下降 3.9%，水泥价格连续两月下行但降幅已有收窄，降雨天气开始好转。截至 7 月 29 日，玻璃价格指数录得 1150， 4 月筑底后保持持续回升趋势，相较 6 月底上涨 5.6%。 7 月表征建材家具消费的临沂商城景气指数连续两月走弱，降至 98.0。据应急管理部统计， 7 月以来，雨季和洪涝影响工地开工条件，对建筑业景气度形成一定挫伤，水泥等建材价格季节性偏弱运行。后续梅雨季节退出后，建筑活动预计将迎来开工修复过程，灾后重建亦将拉动管材等相关建材需求。
　　IPE 布伦特原油价格环比上月上涨 6.3%，属连续第四个月环比上行。 化工产品价格环比涨跌互现。 截止 7 月29 日， IPE 布油收于 43.8 美元/桶，较上月上涨 6.3%，涨幅有所收窄。短期来看，供需两侧均给原油价格带来较大不确定性。供给方面， OPEC+联合减产会议中决定自 8 月开始至年底，将减产规模从 970 万桶/天下调至770 万桶/天，石油供应或将反复。需求方面，新增冠状病毒肺炎病例激增已开始影响美国消费，美国能源信息署（EIA）的数据显示， 7 月 17 日当周美国原油库存（不包括战略石油储备）较前一周增加 490 万桶，库存意外增加，燃料需求下降。多国新冠疫情尚未见好转，经济复苏步伐放缓，叠加中美再现摩擦，掣肘原油需求修复。 截止 7 月 29 日，国内化工品价格指数 CCPI 环比下降 1.0%。同期原材料 PTA 期货结算价录得 3574 元/吨，较 6 月底下降 2.0%； CCFEI 价格指数中聚酯切片环比下跌 3.2%；涤纶 DTY、 POY、 FDY、涤纶短纤环比同跌，跌幅分别为 5.8%、 5.0%、 6.0%、 6.0%。原材料 PTA 跌价传导至聚酯及其产品价格。塑料方面，截止 7 月 29 日，聚乙烯、聚丙烯、 PVC 期货结算价分别录得 7105 元/吨、 7624 元/吨、 6535 元/吨，较 6 月底分别上涨 3.3%、 2.7%、 6.0%。橡胶方面，截止 7 月 29 日，天然橡胶期货结算价录得 10745 元/吨，较 6 月底上涨 5.8%。
　　COMEX 铜价同比年内首度转正，环比上月上涨 7.5%；铝价环比上月上涨 4.9%。 小金属价格在 3 月下旬中国复工、 4 月下旬欧美复工之后整体震荡上行， 7 月铅锌镍锡分别环比 6 月上涨 11.0%、 5.3%、 6.5%、 6.3%。整体来看，上游价格涨多跌少反映了“复苏交易”的特征继续上升。 截止 7 月 29 日， COMEX 铜收于 2.92 美元/盎司，较上月上涨 7.5%，较去年 7 月上涨 3.0%，同比年内首次转正。铝价收于 14505 元/吨，较上月上涨4.9%，较去年 7 月上涨 3.3%，同比疫情后首次转正。 截止 7 月 29 日，铅锌镍锡分别收于 18695 元/吨、 15555元/吨、 109500 元/吨、 147570 元/吨，较上月分别上涨 11.0%、 5.3%、 6.5%、 6.3%，较去年 7 月分别上涨 6.0%、4.1%、 3.9%、 3.6%。伴随疫后工业生产回补，上游冶炼厂生产意愿阶段性提振；同时消费端总体存改善预期，部分经销商、下游企业采购意愿回暖， 小金属价格整体震荡上行。
　　美元流动性宽松叠加通胀预期同步走高， 加上对债券避险功能的部分替代， 黄金、白银等贵金属表现相对强势。截止 7 月 29 日， COMEX 黄金、白银分别收于 1944.6 美元、 24.3 美元/盎司，相较 6 月末大涨 8.0%、 30.4%。联储流动性宽松压制美债名义利率，市场通胀预期同步走高， 加上贵金属对债券避险功能的部分替代， 金银等贵金属表现相对强势。
　　农副产品价格多数收涨， 蔬菜价格逆季节性上行； 小麦、粳稻等主粮价格呈现升势； 猪肉价格 7 月上旬上冲明显，下旬不同口径走平或有所回落； 鸡蛋价格显著回升，农业部平均批发价 7 月环比上行 28%。 截止 7 月 29日， 7 种重点监测水果平均批发价较 6 月底环比上升 1.8%； 蔬菜价格方面， 28 种重点监测蔬菜平均批发价较 6月底环比上升 1.6%。蔬菜价格周度同比（1.7%、 2.1%、 7.5%）逐周上行。 蔬菜价格 6-7 月逆季节性上涨，主要与雨季影响农产品供给有关，短期因素扰动影响过后，蔬菜价格大概率回归季节性。截止 7 月 29 日，前海白条猪批发价格指数录得 266.6，相较 6 月末价格上行 10.7%。 7 月猪肉价格整体冲高回落，供需偏紧局面短期支撑猪肉价格。供给方面，当前肉类产品进口持续回落，多地降雨影响生猪及猪肉调运，产能供给相对紧张；需求方面，餐饮业逐渐恢复，复工复产带动消费需求回升，猪肉消费或将进入旺季。短期内进口和雨季可能成为扰动因素，未来需求扩张及供给改善预期均偏强。 粮食价格方面， 7 月主要粮食价格多数呈现升势。 截止 7月 29 日，黄大豆期货结算价回落，较 6 月录得 3.2%跌幅；受洪涝预计影响，小麦、粳稻、黄玉米等粮食价格出现上涨，环比上月末分别录得 0.9%、 4.8%、 10.1%。 此外伴随全国气温逐步回升，蛋鸡产蛋率季节性回落，叠加中秋国庆等未来需求预期提振，截止 7 月 29 日鸡蛋期货环比上涨 48%，相较去年同比跌幅收窄至 6.23%。
　　核心假设风险： 工业品上行斜率超预期； 国内政策约束超预期； 海内外疫情变化超预期