中国银河-中国中冶-601618-业绩稳健增长，冶金房建订单增速快-191112

　　中国中冶(601618)
　　业绩如期稳健增长，资产负债率有所下降。 2019 年 1-9 月公司实现营业收入 2280.85 亿元，同比增长 25.87%；实现归母净利润 40.35亿元，同比增长 7.15%；实现扣非净利润 37.24 亿元，同比增长 0.86%。报告期内公司的经营活动现金流量净额为-106.35 亿元， 较上年同期净流出增加 33.29 亿元， 主要是为项目正常开展支付的工程款和劳务款的增加所致。报告期公司资产负债率为 75.11%，同比降低2.21pct。 EPS 为 0.19 元/股，同比增加 0.01 元/股。
　　毛利率略有下降。 报告期公司综合毛利率为 12%，同比降低0.34pct。净利率为 2.16%，同比降低 0.33pct。期间费用率为 6.84%，同比提高 0.10pct。其中，管理费用率为 5.25%,同比提高 0.52pct。财务费用率为 0.95%，同比降低 0.33pct。销售费用率为 0.64%，同比降低 0.08pct。
　　两金压降成效明显。 报告期内公司应收账款为 689.43 亿元，同比减少 38.38 亿元。存货为 572.33 亿元，同比减少 48.34 亿元。公司在 2019 年年中工作会议中指出“ 突出抓好两金压降” 。 集团要以两金压降考核制度修订为抓手，推动两金管控开创新局面、取得新进展。子企业要围绕钢铁企业存量项目清理、三年以上两金清理、完成逾期清欠任务、保证优先受偿权获取、加强项目结算确权等 5项重点开展工作。报告期公司两金压降工作效果明显。
　　新签订单饱满，冶金和房建增速快。 报告期内公司新签合同额 4,783.2 亿元，同比增长 20.5%。 其中， 房屋建设合同额 2,558.2亿元，同比增长 36%。 基建工程合同额为 880 亿元，同比减少 20.8%。冶金工程合同额 760.2 亿元，同比增长 42.6%。其他合同为 584.8 亿元，同比增长 31.4%。
　　“ 一带一路” 带来广阔发展空间。 公司紧跟国家“ 一带一路”倡议，重点布局南亚、东南亚、西亚、非洲、南美、欧洲及大洋洲 的20 个国别/地区市场并重点关注其他 3 个潜力市场。目前公司在56 个国家和地区设立了工程类境外机构 142 个，矿业类境外机构10 个，合计 152 个，其中在“ 一带一路” 沿线的 32 个国家和地区，设 有 87 个境外机构。海外市场未来发展空间较大。
　　基建投资增速回升有望受益。 2019 年 1-9 月，我国广义基建投资同比增长 3.44%，增速持续回升。 从细分领域来看，电力、热力及水的生产供应业投资增速持续回升，交运仓储邮政也投资增速放缓，水利环境和公共设施管理业投资增速触底。 2019 年全年我国基建投资有望保持中等增速。 中西部地区基建补短板空间较大，基建投资仍是逆周期调节的较好手段。 公司积极布局基建业务。 随着基建投资的稳步回升，公司有望受益。
　　财务简析
　　2015-2018 年， 公司营业收入持续稳健增长， 2019 年至今营收增速有所加快。 2019 年前三季度公司营业收入同比增长 25.87%。 2014-2018 年，公司归母净利润增速有所放缓， 2019年前三季度公司归母净利润同比增长 7.15%。
　　2018 年 Q3 至 2019 年 Q2， 公司单季度营业收入同比增速逐渐加快， 2019 年 Q3 回落。2019年 Q3 公司营业收入同比增长 25%。 2017 年 Q4 至今， 公司单季度净利润增速呈放缓趋势。2019Q3 公司净利润同比增长 2%。
　　投资建议
　　预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.35/0.39/0.42 元/股，对应动态市盈率分别为7.60/6.82/6.33 倍， 维持“ 推荐”评级。
　　风险提示： 固定资产投资大幅下滑的风险；业务拓展不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险；对外投资不及预期的风险。