财信证券-海康威视-002415-二季度恢复正增长，创新业务快速发展-200727

　　海康威视(002415)
　　投资要点：
　　公司二季度恢复正增长。 公司发布 2020 年中报， 2020 年上半年实现收入 242.71 亿元，同比增长 1.45%；实现归母净利润 46.24 亿元，同比增长 9.66%。其中第二季度单季度公司实现收入 148.42 亿元，同比增长 6.16%；实现归母净利润 31.28 亿元，同比增长 16.68%，公司二季度的收入和净利润均恢复正增长。
　　公司经营情况稳健有序。 公司上半年毛利率 49.76%，比上年同期提高3.43 个百分点， 红外测温产品对公司毛利率提升产生了一定贡献。 上半年公司经营性净现金流为 7000 万， 优于上年同期的-4.31 亿。 上半年公司管理费用 8.65 亿元，同比增长 18.31%；研发费用， 30.63 亿，同比增长 22.30%； 销售费用 32.40 亿，同比增长 6.44%；在考虑当期多摊销限制性股票计划带来的摊销费用后， 公司各项费用增速保持适度增长， 未来经营效能存在进一步提升的空间。
　　企事业事业群成为重要增长点。 分业务线看，公共服务事业群（ PBG）实现收入 59.68 亿，同比下滑 5.16%；企事业事业群（ EBG） 实现收入59.14 亿，同比增长 20.15%；中小企业事业群（ SMG） 实现收入 30.00亿，同比下滑 26.90%。 公司近年来持续加大研发投入， 强调底层技术积累，升级产品与解决方案， 将 AI 技术与感知大数据结合， 助力各行业用户进行数字化转型。
　　创新业务保持较快增长。 智能家居业务实现收入 11.79 亿，同比增长3.52%， 主要是小 B 端业务受到疫情影响， 预计 C 端业务发展较快；机器人业务实现收入 5.42 亿，同比增长 49.89%； 其他创新业务实现收入 7.88 亿，同比增长 33.03%。 公司启动智能家居业务的分拆上市筹备工作，机器人、汽车电子、智慧存储、海康微影等业务持续快速发展。
　　盈利预测和评级。 预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.49、 1.77、 2.07元，对应 PE 分别为 25、 21 和 18 倍。公司为安防领域的龙头公司，已经在销售网络、业务协同能力和技术平台上构建了较为稳固的护城河。给予公司 2020 年 25-28 倍 PE，对应合理估值区间为 37.20-41.66元。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示： 市场竞争加剧， 中美贸易战加剧，上游供应链不稳定