国信证券-中国汽研-601965-2020年一季报点评：业绩稳健，行业升级迎来新空间-200507

利润受疫情影响，收入超预期
公司一季度实现营收 4.92 亿元（-1.91%），实现归母净利润 6192.51
万元（-34.43%），实现扣非归母净利润 5977.05 万元（-33.81%）。公
司一季度净利润符合预期，收入略好于预期。
? 毛利率稳中微降，四费率提升较多
公司一季度毛利率 29.41%，同比-0.83pct，净利率 12.77%，同比
-6.27pct。一季度四费率 11.62%，同比+2.34pct，其中管理/研发/销售
/ 财务费用率分别为 7.48%/3.03%/2.30%/-1.18% ，同比变动
+0.71%/+1.01%/+0.03%/+0.61%，疫情对公司开工排产产生一定影
响，尤其是新投入风动实验室、智能网联试验场等，达产率不及预期。
? 技术服务：依托汽车升级，打开新的成长空间
技术服务 Q1 实现营业收入 2.67 亿元，同比+8.08%，主要是广东汽车
检测中心并表。公司从法规强制检测向开发性检测、从汽车检测向跨
行业相关检测布局，拓宽成长空间。完善检测和服务，风动、智能网
联试验场地等陆续投入使用。加速全国重要地区布局，提高服务质量。
公司技术服务板块增长稳健，2010-2019 年复合增速约 20%，在 5G
催化汽车智能网联发展下，公司成立智能网联、新能源、大数据等中
心，梳理业务布局重点，或有望迎来新机遇。
? 产业化：依托汽车升级，打开新的成长空间
产业化 Q1 实现收入 2.24 亿元，同比-11.63%，主要受疫情影响，交
通物流受限，无法完成产品发货及交付导致的收入下降，整体大幅好
于行业，其中轨道交通零部件表现相对较好，2019Q1 特种车含有应收
账款坏账计提重回（影响基数 1100 万净利润）。产业化板块毛利占比
较低，通过市场化激励机制改革提升盈利能力。
? 风险提示:汽车行业景气度大幅低于预期；公司新业务布局不及预期。
? 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级
维持盈利预测，预计 20-22 年归母净利分别为 5.3/6.2/7.6 亿元，对应
EPS=0.54/0.64/0.79 元，对应 PE=17/14/11x，维持“买入”评级。