申万宏源-麦格米特-002851-新能源汽车部件业务高增，智能家居海外市场获突破-200506

　　事件：
　　公司于2020年4月28日发布2019年年度报告及2020年第一季度报告：（1）2019年，公司实现营业收入35.60亿元，同比增长48.71%；归属于上市公司股东的净利润3.61亿元，同比增长78.67%；向全体股东每10股派发现金红利1.60元（含税）。（2）2020年第一季度，公司实现营业收入6.60亿元，同比下降14.69%；归属于上市公司股东的净利润0.57亿元，同比下降2.38%。
　　投资要点：
　　业绩符合申万宏源预期，经营性现金流大幅改善。2019年，公司实现营业收入35.60亿元，同比增长48.71%；归属于上市公司股东的净利润3.61亿元，同比增长78.67%；研发费用同比增长33.18%，主要系报告期研发持续投入所致；经营性现金流净额为6.16亿元，去年同期为-0.95亿元，经营性现金流大幅改善主要系报告期内销售回款增加及票据贴现增加所致。2020年第一季度，公司实现营业收入6.60亿元，同比下降14.69%；归属于上市公司股东的净利润0.57亿元，同比下降2.38%。2020一季度业绩下滑主要是订单出现延迟所致。
　　新能源汽车部件业务高增，毛利有所承压。受益北汽新能源EU、EX主力车型的良好市场表现，公司作为其EPU及电机驱动器供应商，产品在其多款车型得到规模应用并取得良好表现。2019年，公司新能源汽车及轨道交通产品销售收入11.69亿元，同比增长92.04%，营收占比为32.95%。新能源汽车部件市场价格压力巨大，2019年新能源及轨道交通业务毛利率为23.54%，同比下降12.19个百分点，拉低公司综合毛利率。
　　智能家居开拓顺利，工业电源受益新基建。2019年，公司智能家电电控产品销售收入14.88亿元，同比增长35.72%，营收占比为1.93%。其中变频空调控制器在国内外均取得较好增长，尤其在海外市场持续突破大客户，在印度等国家销量不断提升；平板显示产品在保持原有市场领域稳健增长的同时，开始开拓日本办公自动化设备电源市场。2019年，公司工业电源产品销售收入4.98亿元，同比增长18.17%，营收占比为14.03%。工业电源在5G电源等方面的产品研发项目在2019年后半年逐步开始推向市场；作为新基建的一部分，工业电源中的5G通信电源、充电桩产品将在国内、国外的新一轮通信等硬件设备投资中获得增长的机会。
　　上调盈利预测，维持“增持”评级：公司是以电力电子及相关控制技术为基础的电气自动化公司。考虑到公司在新能源汽车和智能家居领域业务的快速增长，我们上调盈利预测，预计公司20-21年归母净利润分别为4.39亿、5.60亿（上调前分别为4.25亿、5.16亿），新增22年盈利预测，预计22年归母净利润为7.25亿元，对应20-22年EPS分别为0.94、1.19和1.54元/股，目前股价对应PE分别为22、18倍和14倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：新能源汽车及轨道交通产品价格下跌超出预期