天风证券-金融工程：海外文献推荐第258期：PEAD现象中宏微观新闻的互补关系-230608

　　一、研究背景
　　PEAD（ Post-Earnings Announcement Drift，盈余公告后漂移） 是指股价在公司发布盈余公告后的持续反应，通常表现为公告后股票价格的持续上涨或下跌。现有理论认为，宏观新闻将妨碍投资者对微观新闻（即盈余公告）的处理。在最优注意力分配理论中，注意力有限的投资者面临着在宏观层面与公司层面微观新闻之间分配时间或认知资源的权衡。这一理论强调了对宏观新闻与公司微观新闻的关注度替代效应。宏观新闻的出现分散了投资者的注意力，减少了其处理公司微观新闻的时间和精力。所以，如果投资者的注意力是有限的，投资者主要关注宏观层面新闻而非公司层面的微观新闻，将使市场在处理公司盈余新闻方面效率下降。具体来说，市场反应会更为迟缓，反应不足会进一步增加。
　　二、主要发现
　　但实证结果发现，当宏观新闻和微观新闻在同一天发布时，市场对公司盈余惊喜的即时价格反应更强烈，而漂移更弱。这表明，在发布宏观新闻的日子里，盈余信息被更快地纳入股票价格之中，从而导致股票估值更为有效。换言之，宏观新闻和公司层面微观新闻之间存在互补关系。相比于市场在其他日子里股价对盈余惊喜的反应，在发布宏观新闻的日子里，那些盈余惊喜最大的公司经历了 17%的即时价格反应增加，和 71%的盈余公告后漂移减少。
　　三、策略构建
　　宏观新闻和微观新闻之间的互补关系可以用来构建交易策略：在月份 t 购买月份 t-1 在非宏观新闻日发布公告的盈余惊喜最高分位的公司，并做空在非宏观新闻日发布公告的盈余惊喜最低分位的公司。在本文的样本中，PEAD 交易策略在非宏观新闻日的盈余公告中每月产生约 1%的超额收益，而在宏观新闻日的盈余公告中，PEAD 策略的超额收益小且在统计上不显著。
　　风险提示：本报告内容基于相关文献，不构成投资建议。