华西证券-金融工程专题报告：低估值投资特征分析与量化实践-230608

　　低估值投资有长期优势
　　2021年以来市场波动加大，成长风格投资收益出现明显回撤。低估值投资虽然短期涨幅不显著，但长期看有波动小、回撤低的优点，再次受到市场重视。
　　2019年至2023/5/31，我们选取的低估值投资风格基金平均累计涨幅为101.81%，高于主动股基指数和偏股基金指数，并且波动明显更低，持有体验良好。单纯低估值策略效果一般
　　单纯的低估值策略投资效果一般。2019年至2023/5/31，以低市盈率指数为例，区间仅上涨1.55%，与高市盈率指数相比有较大差距。低估值基金的筛选
　　静态估值是衡量低估值投资的绝对标尺，同时股息率水平也是重要参考，我们使用静态PE、静态PB、股息率三个指标筛选低估值基金。
　　具体筛选标准为：
　　将最新资产规模>5亿元的股票型与偏股混合型主动基金作为备选；对每只基金，根据年报和半年报公布的全部持仓数据，计算PE、PB、股息率加权值，作为基金的估值水平。计算每只基金在全部备选基金中的指标水平分位数，当PE或PB位于最低的前20%，或股息率位于最高的前20%时，认定为低估值基金。
　　为了避免风格漂移，自2019年以来对每期持仓进行统计，估值分位数在历史各报告期均处于前20%时，才认为是低估值基金。筛选得到55只低估值基金。
　　在低估值基金中，使用年化收益、年化波动、最大回撤三个指标综合排名，将排名靠前的视为绩优低估值基金。以绩优低估值基金为样本，对可量化的投资特征进行归纳。证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。p6绩优基金特点：更低估值和更高股息
　　低估值基金与基金整体相比有更低的估值水平，当然这与基金筛选时的设定有关。
　　但另一方面看，在低估值基金内部，绩优低估值基金的估值也明显更低、股息率更高。这说明低估值、高股息是影响低估值投资收益的显著因素。
　　全部基金、低估值基金、绩优低估值基金的历史平均PE分别为68倍、33倍、29倍，平均股息率分别为0.97%、2.00%、2.18%。绩优基金特点：偏向中小市值
　　一般认为低估值投资对应大盘市值风格，但数据显示全部基金持仓股票市值>低估值基金>绩优低估值基金，绩优基金持仓偏向中小市值风格。
　　全部基金、低估值基金、绩优低估值基金持仓的平均加权总市值分别为2212亿元、1767亿元、1278亿元。
　　绩优基金特点：ROE适度匹配
　　根据PB-ROE估值原理，对数PB与ROE呈线性关系，两者正向相关。因此低估值水平会对ROE形成约束，低估值投资也不应追求绝对的高ROE，只需与估值水平匹配。
　　从实际数据来看，全部基金ROE>低估值基金ROE>绩优低估值基金ROE，与PB-ROE理论的基本要求相符。三类基金的平均加权ROE分别为16.60%、15.50%、13.84%。