国盛证券-固定收益点评：潍坊化债，如何着力？-230608

　　潍坊是今年以来山东最主要的风险区域，也是山东省债务风险化解的重点。潍坊2023年5月城投债的发行量有所改善，高于4月，5月份发行量达35.2亿元。从周度数据来看，5月末净融资额达近2月的最高点（20.20亿元），出现一定改善迹象，持续性需要继续观察。在潍坊风险爆发之后，各方努力化解债务，参照其他地区化债经验，我们认为后续这些方面可能值得期待：
　　第一、如果山东获得置换隐债的再融资债额度，潍坊或获得更多支持。2020年12月以来，各地发行了用于置换隐债的再融资债，其中山东省共发行了327亿元，今年山东省或许会继续获得到特殊再融资债的额度。从可行性层面来看，地方政府债务限额与余额之间的差距可以视为发行特殊再融资债的潜在空间，若不考虑回收-再分配机制，山东省的潜在空间为828亿元，位居全国第11位，若考虑30%的专项债务被中央收回后，潜在空间为720亿元，依旧处于全国中上游，存在一定的空间发行特殊再融资债。
　　第二、银行资源对潍坊市城投平台的支持。在《潍坊化债，路有多长？》中我们提到，2023年2月银保监会出台了相关政策鼓励银行等机构对山东深化新旧动能转换提供支持，此外，潍坊市政府领导也积极与银行类金融机构进行沟通交流，2023年来密集开展座谈会，各类机构也积极进行实地调研，政府和银行互动频繁会带来银行资源的支持。当地城农商行、股份制银行和国有银行较2022年3月进一步增加授信额度，其中国有银行额度上升幅度最大，达37.9%。股份制银行数量最多，授信额度最大的为华夏银行（45.72亿元），其次为兴业银行（42亿元）。“政银合作”带动“银企合作”促使银行类金融机构支持力度进一步增大，银行资金注入后能帮助城投平台减轻融资压力，实现债务滚续或置换。
　　第三、控制融资成本，管控债务规模。潍坊整体非标占比偏高，而非标的融资成本较高，若能引入金融资源通过置换、展期等方式获得长期低息债务，债务风险将有所缓释。江苏在化债过程中，曾要求各地区压降融资成本，设立融资红线，如南通市提出“融资成本削峰计划”，并且压降计划得到了市场认可，或可期待潍坊推出融资成本压降具体计划。今年5月24日潍坊市国资委提出要加强负债规模和资产负债率双重管控，山东其他地级市近期发文中也有资产负债率和负债规模“双管控”相关表述。根据我们的报告《江苏经验：债务管控的三条主线》，分级后对融资平台公司下达资产负债约束指标是江苏化债的成功经验，山东省若对资产负债率进行更明确的监管，将推动平台融资规范化，对债务化解有积极作用。
　　潍坊债务风险化解仍然需要时间，且需要更多其他资源支持，未来走势需要继续观察。从镇江、湘潭等此前重债地区的化债经验来看，潍坊化债依然需要较长的路要走。而这种时间并非几个月就能完成，而是更可能是以年为单位来衡量，而且这个过程中可能会多次面临化债措施与时间赛跑的情况。潍坊能否实现有效化债，投资者对潍坊的信心能否实现恢复，依然需要继续观察，需要时间来证明。
　　风险提示：经济财政下行；化债措施不及预期。