中诚信国际-5月利率债运行分析与展望：流动性边际宽松资金利率下行 经济趋弱收益率或小幅波动-230608

　　展望： 货币政策仍将精准有力，收益率上行动力不足
　　经济增长内生动力不足，后续修复仍面临一定挑战，货币政策将坚持以稳为主、精准有力，结合《一季度中国货币政策执行报告》表述，总量层面将更加注重合理适度，节奏平稳；结构层面将继续通过结构性货币政策工具、加强政策激励等支持重点领域。 从收益率走势看， 中诚信国际 FTY 模型显示 6 月 10 年期国债收益率预期小幅下行，我们认为， 海外环境对国内债市影响相对有限，短期内国债收益率或仍取决于国内因素： 当前经济增长内生动力不足，仍面临需求疲弱等挑战， 伴随基数效应退去，后续经济增长或有所放缓， 叠加信贷增长较慢、专项债发行窗口后移，短期内流动性仍无较大扰动， 整体环境对债市走势仍偏利好， 但考虑到此前国债收益率已对经济趋弱有所反映，短期内收益率继续快速下行的可能性也较低，或围绕当前 2.7%水平小幅波动。 此外，在经济修复承压下，不排除央行降准降息的可能，若有进一步宽松政策落地，或提振短期内债市情绪，带动收益率曲线整体下移。
　　经济基本面： 供需两端继续放缓，经济修复仍面临制约
　　4 月规模以上工业增加值同比增长 5.6%，较 3 月回升 1.7 个百分点，但环比下降 0.47%，工业生产修复存边际放缓压力。 基建投资累计同比增长 8.5%，是固定资产投资实现 4.7%增速水平的主要支撑，房地产投资、制造业投资均偏弱；基数作用及餐饮收入改善带动社零显著回升， 社零额当月同比增长18.4%。 从先行指标看， 5月制造业 PMI为48.8%，较前值回落 0.4个百分点，继续位于荣枯线之下； 非制造业商务活动指数为 54.5%，较上月回落 1.9 个百分点。 目前经济修复节奏有所放缓，供需两端均边际走弱，经济修复内生动力仍较为不足，或对后续经济回暖形成一定制约，需持续关注微观主体预期偏弱、需求疲软等对经济修复的影响。
　　资金与流动性监测： 公开市场连续净回笼资金，资金利率整体下行
　　5 月，央行操作仍较为谨慎，公开市场连续四个月净回笼资金，进行逆回购投放 1510 亿元，为 2022 年 9 月以来低点， 逆回购到期 7910 亿元， 实现逆回购净回笼 6400 亿元， 回笼规模较上月增加超 2000 亿元；进行 MLF 投放 1250亿元，超额对冲 1000 亿元 MLF 到期。 银行间流动性较为宽松， 货币市场利率整体下行， DR007 月度均值回落至 7 天逆回购利率以下。
　　利率债一级市场： 发行规模回升，发行利率整体下行
　　5 月， 利率债发行总量较上月增加 1620.65 亿至 2.13 万亿。 其中， 国债发行规模较上月小幅增加 34.3 亿元至 7552.8 亿元；政策金融债发行规模较上月增加 761.3 亿元至 6210.1 亿元；地方债发行规模较上月增加 825.05 亿元至7553.54 亿元。利率债发行利率整体下行，地方债发行利差较上月小幅收窄。
　　利率债二级市场： 交易规模上升，收益率整体下行
　　5 月，资产荒背景下，利率债交投情绪有所回暖， 交易总量较上月增加 2.88万亿元至 17.4 万亿元。利率债收益率整体呈波动下行走势， 10Y-1Y 利差较上月末走阔 6.97BP 至 70.21BP。