民生证券-民生研究：2023年6月金股推荐-230531

　　六月份配置观点：漫长季节里面的“艳阳天”
　　1、漫长季节的迷茫期，市场预期走弱的交易扩散。近期市场整体表现不佳，与宏观经济相关性较高板块调整相对较大，且5月23日更是出现了2019年来首次北上配置资金对所有行业进行无差别卖出的现象，市场演绎节奏接近甚至超过2022年3月的底部时点，当前交易上可能接近市场情绪的底部。随着市场在“中特估”与TMT持续回调带动下进一步调整，当前有近40%个股PE（TTM）比2022年10月底还要低；当前在10Y国债收益率已经回落至2022年10月附近的情况下，风险溢价却要更高。一定程度上说，2022年10月是投资者意识到长期问题的变化之肇始，也是将长期问题短期化定价的一个极致点。
　　2、当长期问题一直都存在，没有长期趋势的环境里“逆向思维”更重要。在没有明确经济周期信号和产业周期也被经济周期压制的漫长季节里，投资者总是在期待新周期开始、与希望后的失望情绪中反复消磨。不被情绪所轻易左右的投资或许才是当下生存的关键。以上一轮的悲观点2022年10月为例，很多投资者在2022年10月市场最悲观的时刻选择了离开，其中大多数却在2023年1、2月开始对经济和个股的乐观情绪中选择回归。当下投资者的悲观情绪已经正在多资产、多行业范围内全面扩散，股票自下而上看也很悲观（盈利预测5月以来下调程度接近1-2月上调程度）。事实上，在一个向上动能尚不明晰，但下行有底的箱体里，每一个基本面数据的向下都是向周期底部的一次确认，市场也容易在这个寻底的过程中短期内过度定价。我们从最新的工业企业经营状况中可以看到，4月份营收与利润增速数据均出现了短期边际企稳的信号，产销率看主动去库周期似乎正在接近尾声。我们曾在2月人声鼎沸时保持冷静，自然也会在当下悲观情绪之中保持积极。在过去的悲观预期下，最适应漫长季节的红利资产也进行了充分调整，在经济阶段底部确认后，“中特估”行情将重新蓄势待发。
　　3、产业结构中的预期修正也在孕育。过去以新能源为代表的基金重仓股表现不佳，大量投资者在对产业趋势担忧之下，选择远离新能源等资产而去寻找新的方向，基金重仓股继续跑输基金中位数。事实上，资本市场表现往往领先于产业层面企业家的判断，如果说2020年3月为本轮新能源大幅向上行情的起点，而产业层面经营者确定产业趋势并大幅增加资本开支的时间却是在2021年。当产业层面确定了中期视角产业趋势向下时，资本市场或早已提前计入大量悲观预期的定价。在2018年9月，房地产产业内企业家同样传出中期悲观的声音，表现低迷许久的板块迎来最后的短暂调整，随后开启股价的企稳反弹。从这个意义上看，优秀企业家对于产业的判断从长期看正确，从中短期恰好是市场情绪底部的标志。以AI作为主驱动的TMT板块调整较大且换手充分，短期或将企稳反弹。我们的短期看法也由4月末的谨慎，调整回2月春季策略《料峭春风》中整体积极的态度。但值得关注的是，后面企稳分化过程中可以参考经典的“PE泡沫”演化特征：在模糊期，市场往往进行多方向的押注，导致所有概念标的快速上涨至泡沫化，随着产业兑现路径的逐渐明晰，投资路线与节奏也将逐渐向产业趋势回归，聚焦成为关键。
　　4、漫长的季节里的“艳阳天”：红利资产仍是最好的长期品种，“中特估”行情将继续演绎：资源类企业（油、煤炭），交通运输（港口、公路、油运），银行（四大行）。有色金属（铜、铝）也将因经济的短期企稳迎来机遇。在中长期的产业格局困境与现实过度的悲观预期之间定价错配过度后，机构重仓股有望迎来阶段性的企稳反弹，主要涉及行业包括新能源、电子、医药、部分消费。人工智能主题将进入产业聚焦阶段，供给端品种更具确定性。
　　配置策略精选：本文按照自上而下的逻辑，梳理出8只个股与4只ETF。
　　风险提示：实物投资需求不及预期、流动性大幅宽松、海外通胀超预期回落、市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等。