东吴证券-航天南湖-688552-军用雷达总装整体上市第一股，“内需+军贸”双驾马车拉动成长-230520

　　航天南湖(688552)
　　投资要点
　　深耕防空预警雷达多年，相关产品中标率超50%。公司数10年来一直深耕于防空预警雷达领域，在低频段抗干扰、反隐身、高机动性等方面积累了丰富的研究成果和生产经验，相关产品在国内处于领先地位，后续将成为公司增长的主要动力。公司产品因技术先进、质量可靠得到军方客户积极认可，2022年29个招标项目中，成功中标15个，客户粘性高，销售渠道稳定，为未来业绩的稳定增长提供有力保障。
　　军贸业务快速增长，第二曲线逐渐凸显。俄乌战争后军贸市场格局将迎来大洗牌，俄武器战场表现不及预期，其主要客户极有可能寻求新供应商，为中国军贸带来新机遇。其次，得益于稳固的政治关系和外交战略，中国在中东地区影响力逐步增强，相关地区防务产品消耗能力占全球25%，有望成为公司新的业务增长点。
　　无人机、电子战成为局部战争主流手段，十四五加快防空雷达更新换代。在新型作战体系的推动下，传统的“空军夺取制空权然后陆军清扫”的模式可能将逐渐被无人机攻击取代，部队急需能够及时锁定小型目标的抗干扰型高科技防空预警雷达。公司拥有众多先进抗干扰专利和低空目标识别技术，相关产品实战演练表现优异，在十四五推进部队信息化现代化建设的背景下，升级换装需求将给公司带来更多业绩保障。
　　研发投入占营收比例超14.98%，上市募集9.1亿元项目，聚焦产能与研发效率提升。公司2022年研发投入占营收比例达到14.98%，远高于行业平均水平。截至2022年底，公司共计拥有118项专利权，已掌握防空预警雷达及配套装备等领域的7类前沿核心技术，将用于新型防空预警雷达及配套装备研发、推动现有雷达产品的改进升级。上市拟募集资金9.1亿元，主要投资于生产智能化改造项目及研发测试基地建设项目。该项目有望进一步提升引进生产线智能化、信息化水平，优化雷达工艺，提高生产效率及产品质量，满足未来业务需求。
　　盈利预测与投资评级：基于公司在防空预警雷达领域核心地位，我们预计2023-2025年归母净利润为2.02/2.57/3.26亿元，对应PE分别为44/35/27倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求放量不及预期2）研发投入成果不及预期3）主要收入来自单一老型号产品风险。