中邮证券-天融信-002212-防火墙龙头厂商，探索AI+网络安全-230424

　　天融信(002212)
　　防火墙产品领先市场， 营业收入平稳增长
　　公司创始于 1995 年，是国内首家网络安全企业，在防火墙类产品整体市场中已连续 23 年位居国内市场第一， VPN、 IDPS、 WAF、网闸、安全管理、零信任、响应和编排软件、终端安全软件、 EDR、安全咨询服务、托管安全服务等产品及服务均处于市场领导地位。
　　2022 年，公司实现营业总收入 35.43 亿元，同比增长 5.71%；扣非后的归母净利润为 1.54 亿元，同比基本持平。 分行业看， 政府客户营业收入同比下降 32.89%， 但因近年来公司营销侧行业深耕策略的持续推进，地市下沉和渠道拓展工作的进一步落实，行业客户营收同比增长 64.73%，商业客户营收同比增长 54.95%。 费用端， 公司费用控制成效显著， 2022 年期间费用总计同比增加 5.16%，远低于前期费用增速， 后续业绩有望逐步释放。
　　探索新兴安全， AI 技术与多款产品创新融合
　　公司产品与解决方案持续完善， 2022 年发布了多云融合的天融信太行云 3.0、支持双栈融合的超融合 3.0、 VDI+VOI+WDI 三引擎合一的桌面云 3.0、国产化桌面云产品。同时，围绕安全云化、云内生安全、云环境安全，公司发布了包括 12 类安全网元、云安全资源池、虚拟化分布式防火墙、 API 安全网关、自适应安全防御、云原生容器安全、 API 应用安全等在内的一系列云安全产品和解决方案，在政府、运营商、金融、能源、医疗、教育、企业等多个行业形成规模化应用。
　　在 AI 网络安全方面， 公司在恶意样本、风险信息、威胁知识、安全情报等方面具有多年的安全数据积累，从 2019 年起， 应用 AI 技术，陆续发布了融入 AI 技术的防火墙、入侵防御、僵木蠕监测、沙箱、大数据分析、态势感知、 EDR、数据防泄漏、智能内网威胁分析等多款创新型产品。基于大模型技术， 公司在恶意样本检测与分析、攻击行为发现与溯源、安全情报推理与生成、自动化漏洞挖掘与评估、智能化安全服务与运营等方向形成了丰富技术成果。
　　积极投入信创产业， 信创收入同比增长 25.73%
　　2022 年， 公司将国产化架构融入 NGTNA2.0，进一步完善可信网络安全保障体系。 作为国内最早投入信创产业的网络安全企业，公司基于在网络安全核心技术领域的深厚积累，与国产 CPU、操作系统、数据库、浏览器、中间件等信创产业链上下游厂商的深度合作，持续推进基于国产软硬件架构的产品研发与适配工作，加速推进行业领域布局。 公司已推出了涵盖边界安全、安全接入、安全检测、安全审计、安全管理、数据安全、工控安全、云安全、端点安全、云计算等多个细分领域的“天融信昆仑”系列产品，为客户提供完整的网络安全解决方案。 2022 年，公司信创收入同比增长 25.73%。
　　投资建议
　　公司是国内防火墙龙头厂商， 积极探索云安全、大数据安全、 工业互联网安全等新兴安全领域， 并加强 AI 等技术与网安产品的融合，未来的成长空间较为广阔。 预计公司 2023-2025 年的 EPS 分别为0.41、 0.52、 0.66 元，当前股价对应的 PE 分别为 29.73 倍、 23.26倍、 18.32 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观环境波动风险； 网络安全行业竞争加剧；信创政策推进不及预期； 产品研发进展不及预期等。